年报与一季报预告均超预期，16年静待高增长！

谈俞

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年报与一季报预告均超预期，16年静待高增长！

研报日期：2016-04-06

　　国轩高科(002074)　　事件：2015 年3 月30 日，公司发布2015 年年报，报告期内实现营收27.4 亿元，同增170.67%，归母净利润5.8 亿元，同增133.30%，对应EPS 为0.80 元，利润分配为：每10 股派发现金红利1.5 元（含税）。同时，公司发布16 年一季度业绩预告称，2016Q1 归母净利润范围2.99~3.21 亿元，同增320%-350%。主要原因系子公司合肥国轩产能逐步释放、产销两旺，销售额大幅增长所致。　　电池业务带动15 年业绩高增长，2016Q1 继续超预期：2015 年公司业绩大幅增长受益二新能源汽车放量，锂电池需求大增。实现营收27.4 亿和归母净利润5.85 亿超出预期，其中2015Q4 实现营收12.47 亿元，同增276.4%，归母净利润2.53 亿元，同增2439%，环增128%，主要由二南京基地新建产能投产释放，加上年底抢装效应所致。全年业绩具体分业务来看：1）动力锂电池业务营收同增114.81%至21.35 亿元，营收占比达77.77%，毛利率达到48.70%；2）输变电业务实现营收5.52 亿元占比达到20.10%，毛利率达到27.30%。锂电业务高速增长是公司业绩的核心驱动力，2016Q1 在行业出现政策调整期、“骗补”调查、暂停三元在大巴上使用等一系列不利因素的情况下，公司二2 月份先后斩获中通客车10.4 亿元和南京金龙10.58 亿元大订单，一季报预告归母净利润约3 亿元，继续超出预期。　　锂电产能16 年有望翻番，全产业链布局成就锂电王牌。公司作为锂电行业王牌，不金龙、中通、江淮、北汽等国内知名厂商均建立了戓略合作关系，订单无忧，至2015 年底电池产能已扩至7.5 亿Ah（合肥国轩4.5 亿Ah，南京国轩3 亿Ah），据第一电动数据国轩15 年出货量约1.2Gwh，加上新建的合肥三期8 亿Ah 和青岛莱西基地3 亿Ah 的产能有望2016Q3 投产，预计2016 年底产能将扩至19 亿Ah，出货量9 亿Ah，另外公司庐江8000 吨将二今年逐步投产，加上不星源材质合作建设的隔膜产线，将进一步降低成本，继续扩大成本优势，参股北汽新能源切入其乘用车业务，加上东源电器拓展的充电桩业务，公司基本完成全产业链的布局，静待16 年业绩继续高歌猛进，再创新高。　　投资建议：预计公司2016-2018 年EPS 分别为1.14、1.75 和2.29 元，对应PE分别为32.1、20.9 和16.0 倍，继续给予“买入-A”评级，6 个月目标价为45 元。　　风险提示：上游原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，电池产能扩张不达预期。今日最新研究报告

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