研报日期：2016-03-01

　　国轩高科(002074)　　2015 年业绩同比增长高达 132.58%，符合预期：公司 29 日发布业绩快报，2015 年度实现营业收入 27.4亿元，同比增长 169.93%；实现归属于上市公司股东的净利润为 5.83 亿元，同比增长 132.58%，EPS 为0.68 元。其中第 4 季度实现营业收入 12.39 亿元，同比增长 274.11%，环比增长 104.12%；实现归属母公司净利润 2.51 亿元，对应摊薄后 EPS 为 0.29 元。公司在 1 月业绩修正报告中预测 2015 年归属于上市公司股东净利润为 5.51 至 6.26 亿元，同比 2014 年 4.34 亿元增长区间为 120%至 150%，快报业绩处于中位,符合预期。受益于下游旺盛需求，公司开年大单频传，动力电池产能由 2015 年初 2.5 亿 Ah 增长到目前7.5 亿 Ah 仍然供不应求，我们判断 2016 年一季度业绩仍将大幅增长，全年业绩有望接近翻番。　　下游旺盛需求 新增产能快速释放 技术革新升级，多重因素助推 2015 年业绩：2015 年第四季度，公司动力锂电池一直处于供不应求的状态，尽管公司电池生产线满负荷生产仍无法满足新能源汽车市场的强烈需求，推动了公司动力锂电池业务高速增长。随着 2015 年四季度南京工厂的投产，新增产能释放，虽然部分原材料如碳酸锂价格上涨，但动力锂电池售价相对稳定，叠加一批技术研发成果实现了产业化，技术进步以及规模化生产对冲了材料成本上升的影响，公司动力锂电池产品毛利率仍维持较高水平，因此带动了公司利润水平的大幅提升。 根据公司动力电池产能投产情况，我们判断 2015 年国轩高科的动力电池出货量约为 3.2 亿 Ah，对应税后收入 21~22 亿元，并维持上半年 50%以上的毛利率。　　与优质客户连签大单， 2016 年业绩高增长添保障。 2 月份， 公司与中通客车以及南京金龙分别签订 10.4 与10.6 亿元的供货合同，为全年的业绩高增长奠定了良好的基础。目前，除了南京金龙、中通客车，合肥国轩与江淮汽车、上汽集团、北汽集团、苏州金龙、安凯客车等国内知名整车企业结成战略合作伙伴，未来大订单值得期待。新市场、新客户的持续开拓，公司动力电池业务预期大幅增长。　　公司产能成倍释放，业绩有望持续呈高速增长。 公司现有产能已达 7.5 亿 Ah(合肥 4.5 亿 Ah 南京 3 亿 Ah)，今年三季度莱西 3 亿 Ah、合肥 8 亿 Ah 投产，截至 2016 年底规划产能高达 20 亿 Ah（15 亿 Ah 磷酸铁锂 5 亿 Ah 三元），公司有序、高速扩产，同时多技术路线布局，不断强化核心竞争力，为公司业绩高增长奠定了坚实基础。 我们预计 2016 年销量可达 8~10 亿 Ah， 对应 55 亿以上的营收，同比增长翻番； 保守估计 2016 利润率约为 20%（2015 年为 25% ）以上，对应约合 11 亿的净利润。　　升级成电动汽车产业链平台型企业，产业链纵向整合，成本逐步降低，为行业稀缺标的。公司与星源材质合作建设隔膜生产线，与特锐德合作开拓充电桩运营，配套北汽在青岛莱西新建 10 亿 Ah 产线。同时，公司增资加大上游正极材料以及下游 BMS 系统的产业布局，不断加强上下游协同发展，统筹布局，联动发展，实现从单一动力电池企业升级成电动汽车产业链平台型企业。　　投资建议：受益于新能源汽车快速发展，步入纯正动力电池龙头企业，依靠国轩固有的区位优势 技术积淀 精密布局 优质客户，打造动力电池为核心的产业链，布局升级电动汽车产业链平台型企业，2016 年订单可期，产能扩展顺利，电动车销量持续超预期等多重利好，我们坚定看好公司未来发展。业绩预测 EPS 为0.67/1.24/1.87 元，对应 PE 分别为 47/26/17 倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价位为 45 元，对应 2016年 37 倍 PE。维持公司“买入”的投资评级。　　风险提示：新能源汽车推广不达预期；动力电池扩产不达预期；市场竞争风险。 今日最新研究报告

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