研报日期：2016-02-19

　　国轩高科(002074)　　事件描述　　公司 2 月 17 日发布公告， 与南京金龙客车签署 10.58 亿元动力电池采购合同， 2016 年交货；先前公司于 2 月 2 日发布公告，与中通汽车签署 10.37亿元动力电池采购合同。　　事件评论　　连签大单尽显龙头风范，业绩倍增无忧。 公司 2014 年电池组收入 9.9亿元，公司近期分别与中通、南京金龙签订的订单， 单一合同均已超过 2014 年全年收入，预计也接近 2015 年电池组收入的五成。连签大单彰显了公司在中国动力电池市场，尤其商用车电池领域的市场地位。考虑到公司产品广泛供货于安凯、苏州金龙、北汽等国内一线车企，后续订单无忧，全年动力电池收入有望突破 50 亿元，净利润实现倍增。　　行业延续高景气， 破除毛利率下滑忧虑。 自 2015 年新能源汽车实现37.9 万辆产量，远超 20 万辆推广目标。 其中纯电动商用车产量 14.8万辆，同比增长 6 倍，大超市场预期。 今年以来新能源车行业景气度得以维持， 1 月产量同比增长 144%。 我们判断今年新能源商用车产销规模会进一步增长，而主力车型会从 6-8 米向 8-10 米发展，车均电量明显提升，带来电池总需求实现 50%以上增长。再加上近期国家在商用车领域暂停了三元电池的应用，使得磷酸铁锂电池在年内的供应仍将偏紧，尤其高品质电池将维持供不应求。 我们估算均合同均价约2.3-2.6 元/wh，与去年相差无几。 公司在 2 月即得以锁价方式连续签订全年订单， 有效消除了市场对电池产能过剩和价格明显下降的疑虑。　　产业链布局不断完善，进一步巩固龙头地位。 公司通过内生增长和外延合作不断完善新能源车产业链布局： 1、公司是板块内稀缺的自产正极材料的电池企业，正极内部核算价判断低于市场采购价近 4 成，随着今年庐江年产 8000 吨正极材料工厂逐步投放，公司电池成本优势更为显着； 2、公司与星源材质合作建设隔膜产线，与北汽合作建设青岛莱西配套电池工厂，与特锐德合作开拓充电桩业务，上下游联动效应显现； 3、借壳上市后，东源电器老厂继续推进充电桩、车载充电机及配电箱业务，为国轩动力电池配套，打通了充电、配电箱、电池、电池组产品体系。公司内外兼修均衡发展，动力电池竞争力不断提升。　　盈利预测和投资建议： 预计公司 2015-2017 年 EPS 为 0.66、 1.18 和2.03 元，对应 PE 分别为 43、 24 和 14 倍，维持“买入”评级。　　风险提示： 行业发展不及预期；公司业绩不及预期 今日最新研究报告

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