研报日期：2016-02-19

　　事件。国轩高科发布公告，同南京金龙签署《2016 年动力电池采购合同》，总金额10.6 亿，将在2016 年2 月至2016 年12 月分批次交付，对此我们点评如下：　　订单在手，景气依旧。本次合同订单共计6000 套动力电池模组，而过去两年南京金龙电动客车销量位居全国前三，15 年销量近9000 量，需求充足，具备较强的履约能力；受制于产能限制，2015 年公司与南京金龙合同仅1 亿左右，16 年增量明显；目前国轩产能扩至8 亿ah，年底规划扩至20 亿ah，同时具备较强的供应能力。　　16 年业绩确定性高增长。包括前期公告的中通客车2016 年10.4 亿动力电池订单，仅该两大增量客户国轩16 年订单已突破21 亿，接近去年全年水平；如果考虑江淮、北汽、安凯等重要客户，预计2016 年出货量可提升至8-10 亿ah，实现60 亿左右产值，实现100%以上的增长。　　动力电池市场短期仍以存量企业为主，竞争有序。根据锂电设备及动力电池企业交流信息显示，短期国内依旧是存量企业为主，锂电设备采购行为多是国内前五大龙头企业，受制于客户、技术等的限制，新进入者扩产进度低于预期，短期国内市场仍以存量供应商为主导，同时受电池认证周期长、技术壁垒高的限制，竞争相对有序。因LG、三星3C 电池巨亏，导致国内扩产不顺，预计行业景气度持续时间依旧较长。　　联合中国航天万源，加速开拓其他业务。公司同航天万源成立合资公司，规划产能10 亿Ah，航天万源与一汽、二汽、上汽等全国主流车企保持着良好的合作关系，通过合作将提升乘用车动力电池的市占率，先期重点推进与华晨及长安的合作，在纯电动物流车、出租车及专用车的产品开发、电池配套、市场开拓、资本合作等方面强强联合。同时外延至石墨烯电池、电池二次市场、储能等业务，提升估值水平。　　盈利预测与投资评级。本次订单彰显公司确定性高成长，我们上调盈利预测，预计公司2015-2017 年归属上市公司净利润分别为5.93 亿元、11.1 亿元、15.2亿元，复合增长率46.7%，对应EPS 分别为0.68 元、1.27 元、1.74 元，对应2 月18 日收盘价目前股价PE 估值分别为42.45、22.68、16.56 倍；参考同行业可比公司，按照2016 年40 倍的估值，对应目标价50.8 元，维持买入评级。　　风险提示。新能源汽车政策、产量不达预期；产品竞争加剧导致利润下滑。 今日最新研究报告

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