研报日期：2016-01-13

　　国轩高科(002074)　　事件描述　　国轩高科发布 2015 年度业绩预告修正公告， 由原先三季报中业绩预告为全年净利润 4.5-5.3 亿元，同比增长 80%-110%，上调为全年净利润 5.5-6.3亿元，同比增长 120%-150%。　　事件评论　　新能源汽车超预期放量， 动力电池龙头受益显着。 自 2015 年下半年开始新能源汽车产销快速放量，不断超出市场预期，全年实现 37.9 万辆产量，远超 20 万辆推广目标。 尤其纯电动商用车产量 14.8 万辆，同比增长 6 倍，大超市场预期。 公司是国内第二大商用车动力电池供应商， 在产品质量、渠道、服务、成本上均有明显优势，深受市场追捧，2015 年来动力电池一直处于供不应求状态， 量价齐升， 收入增长迅速。同时公司通过技术进步和规模化效应对冲了碳酸锂、电解液等原材料价格上涨带来的成本压力，维持较高毛利率水平，使得利润增长迅速。　　动力电池产能加速扩张， 三元产品值得期待。 目前公司合肥一期、二期基地共计 3.5 亿 Ah 产线已经完全投放，三期基地 4.5 亿 Ah 产线正在加速建设，预计三季度开始逐渐投产，其中包括 2 亿 Ah 三元电池产线，瞄准乘用车市场。昆山基地 1 亿 Ah 产线和南京一期 3 亿 Ah 产线已经投产，开始批量供货。与北汽合作的青岛莱西 10 亿 Ah 工厂预计年末实现 3 亿 Ah 产能投放。判断公司 2016/2017 年合计产能分别达到 15/30 亿 Ah，释放产量 8.2/16.5 亿 Ah，对应 55/99 亿元收入。　　产业链布局不断完善， 进一步巩固龙头地位。 公司通过内生增长和外延合作不断完善新能源车产业链布局： 1、 公司是板块内稀缺的自产正极材料的电池企业， 正极内部核算价判断低于市场采购价近 4 成， 随着庐江年产 8000 吨正极材料工厂逐步投放，公司电池成本优势更为显着； 2、公司与星源材质合作建设隔膜产线，与北汽合作建设青岛莱西配套电池工厂，与特锐德合作开拓充电桩业务，上下游联动效应显现；3、借壳上市后，东源电器老厂继续推进充电桩、车载充电机及车用高压配电箱业务，为国轩动力电池配套， 打通了充电、配电箱、电池、电池组产品体系。公司内外兼修均衡发展， 动力电池竞争力不断提升。　　盈利预测和投资建议： 坚定看好公司业绩高成长，上调 2015-2017 年EPS 预测为 0.66、 1.18 和 2.03 元，对应 PE 分别为 40、 25 和 17 倍，维持“买入”评级。　　风险提示： 新能源行业发展不及预期； 动力电池行业竞争加剧。 今日最新研究报告

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