研报日期：2015-11-24

　　国轩高科(002074)　　新能源汽车爆发，动力电池步入快速发展黄金期。　　今年以来新能源汽车热点不断，从国家对新能源汽车补贴、对动力电池行业规范、对充电桩部署基础设施政策，发展新能源汽车坚定而持久。 根据 2014 年全国国民经济和社会发展统计公报，年末全国民用汽车保有量达到 15447 万辆（包括三轮汽车和低速货车 972 万辆），，其中私人汽车保有量 12584 万辆。民用轿车保有量 8307 万辆，其中私人轿车 7590 万辆，增长 18.4%。根据国家规划到2020年实现推广新能源汽车 500万辆，我们假设按 2014年汽车保有量来算，新能源汽车占比为 3%。 随着整车厂技术不断提升，配套充电桩、租赁、运维政策不断完善，推广政策不断加码，推广 500 万辆新能源汽车目标可行而实际，并且我们认为市场规模还会继续扩充。 在新能源汽车产业链中，动力电池成本占整个车的成本比重较高，接近 40%，同时，动力电池也是决定电动车安全性、续航里程及充电时间长短的关键零部件。电动车的爆发带来动力电池步入快速发展黄金期。 　　行业集中度提升， 领先技术、管理层高效执行力能力，公司龙头地位难以撼动。　　全球电动汽车的快速发展，将进一步引爆锂电池的需求。仅以特斯拉 MODELS 一种车型为例， 2013 年销量为 22400 辆，以平均每辆车电量 70kWh 计算， 2013 年其总电量就达到了 150 万kWh，而全球智能手机锂电池年需求量的总电量为 909 万 kWh，仅特斯拉一个车型的电量就占到了智能手机电池 16%的份额。　　根据 GGII 调研数据显示， 2014 年中国动力锂电池产能为7.3GWH，而随着 2014-2015 年期间的大规模投资扩产， GGII 根据各主要动力电池厂商的扩产计划，预计到 2016 年总产能将达到30GWH，其中包括南京 LG、三星 SDI 等巨头在中国的动力锂电池也将陆续投产。 2014 年中国汽车动力锂电池需求为 4.4GWH。根据对未来新能源汽车市场的预测，预计到 2016 年中国新能源汽车产量为 35 万辆，对应的锂电池需求为 15GWH，而 2016 年的动力锂电池产能将达到 30GWH，供给和需求缺口巨大。在大量新增产能投放后，到 2016 年下半年市场供求关系将逆转，产能利用率将出现下降。产能相对过剩，将加剧动力锂电池市场的竞争，引发行业洗牌。目前由于大厂供应紧张，而得以进入供应的二三线动力锂电池企业，产能利用率将大幅下降，市场份额将重新被大厂侵蚀，一部分企业将被迫退出市场。　　公司凭借有效地管理、规模化的优势、出众的技术，盈利能力出众。我们认为主要基于以下几个原因： 1）公司专注动力电池。规模、品牌、议价能力有优势。 2） 自产正极材料、隔膜也即将投产，有效控制成本， 国轩不仅是动力电池加工企业，也是制造企业。 3）产能释放有序，至今为止基本满负荷运转，产能产量匹配。　　加码三元系列，顺应市场需求。　　根据公司公告， 公司已提前做好三元电池及材料技术工艺的储备，复合三元电池生产线正在筹建中，预计明年第二季度末形成产能。庐江公司作为公司电池材料的生产基地，未来将根据产能需求与市场状况，适时投建三元正极材料生产线。　　从电池技术路线来讲，大巴等商用车处于成本、安全及里程用户习惯来讲，磷酸铁锂更有优势，从乘用车续航里程较长、轻量化来讲，三元电池更胜一筹。经过前几年商用车的快速发展，我们认为乘用车即将迎来快速发展时期，商用车保持稳定增长。公司本次加码三元材料，有效地满足了乘用车爆发所带来的部分厂家对三元电池的需求，抓住市场机遇。　　盈利预测　　我们预计公司 2015 年~2017 年的 EPS 分别为 0.56 元、0.79元和 0.97 元，对应 PE 分别为 74 倍、 53 倍和 43 倍， 维持“买入”评级。　　风险提示　　动力电池竞争加剧导致的价格下降趋势过快，电池技术路线的不确定性，新能源汽车推广进度不及预期。 今日最新研究报告

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