研报日期：2016-04-28

　　大港股份(002077)　　公司年报发布。公司2015 年实现营业总收入10.78 亿元，较上年同期下降29.91%，归属于上市公司净利润-1,835.93 万元，上年同期为3,852.71 万元。公司销售毛利率从2014 年26.46%下滑至19.97%，同时销售费用率与管理费用率较2014 年上升。　　业绩下滑受房地产去库存、收入延期确认与子公司计提减值准备影响：（1）2015 年房地产业去库存，市场竞争激烈造成公司毛利率下滑与销售与管理费用率上升，同时建材市场的竞争造成子公司港和新材价量齐跌，业绩大幅下降；（2）公司部分商品房项目手续办理放缓，造成了收入延期确认问题；（3）公司对子公司大成新能源计提了较大的减值准备。我们认为短期会计因素，不影响公司的长期投资价值，公司有望成为江苏省国企改革的标杆。　　公司制定“一体两翼”战略发展，向新兴产业转型升级。在“分类调控”仍将成为房地产行业主旋律背景下，公司制定以“以园区运营及房地产为基础产业，高科技和节能环保服务业为两翼”（即“一体两翼”）的战略目标，助推公司逐步向新兴产业转型升级。　　并购艾科是国企改革与产业转型的关键一步。公司收购艾科100%的股权，迈开了国企改革与产业转型的关键第一步。艾科半导体是国内集成电路测试领域领先厂商，而艾科测试业务具有较高的毛利率水平。半导体是目前国家大力发展的产业，集成电路测试领域市场空间将会高速增长！　　军工业务获得突破，激光产品有望成为新增长点。中科大港已取得武器装备质量管理体系认证证书。同时加强对激光加工技术的研发和工艺改进，2016年有望成为公司未来新的盈利增长点。　　看好公司国企改革与产业转型，维持“买入”评级。假如暂不考虑艾科并表，我们预测公司16/17/18 年营业收入分别为14.66/17.74/21.35 亿元，归属上市公司净利润分别为7.43/16.11/50.41 百万元。如果考虑艾科并表因素，按照业绩承诺，预计公司16/17 年净利润分别为9193/12061 万元，取最大程度增厚股本后EPS 约为0.15/0.20 元（最大增发股本数可能为2.03 亿股）。公司战略转型趋势向好且政府重点支持的集成电路测试行业，后续在集成电路领域继续深耕布局空间巨大。另外控股子公司中科大港军工业务有望取得突破。集成电路 军工，是公司未来快速发展的强劲动力，按照可比公司估值水平给予16 年150 倍的估值水平，对应目标价22.5 元，维持“买入”评级。　　风险提示：短期大盘系统性风险；公司转型风险。 今日最新研究报告

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