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研报日期:2017-06-23
太阳纸业(002078) 事件: 溶解浆和粘胶价格自二季度以来持续回落,截至 6 月 22 日, 溶解浆内盘、 粘胶短纤 1.5D 价格分别下跌 16.2%、 12.1%。 评论: 1、 溶解浆基本面依然向好, 价格有望触底反弹, 公司溶解浆是 2016 年业绩提振的明星产品,公司的连续蒸煮法成本显着低于竞争对手。我们认为,二季度以来,溶解浆价格回调主要受季节性影响,目前价格阶段性底部已基本见到,后续有望触底回升,理由有三: 1)下半年开始,行业出口需求旺季即将来临,有望形成价格支撑; 2) 17 年溶解浆供应在 400 万吨左右(进口 250 万吨),国内除亚太森博 20-30 万吨潜在新增产能,新产能较少,供需仍维持紧平衡状态; 3)据了解, 到本月底下游粘胶企业溶解浆库存水平偏低,存在补库存需求, 供需依然维持紧平衡。 2、 公司库存低位,文化纸未来新增产能有限, 价格有望持续高位 公司目前库存水平约 7-10 天,较前期淡季减少 3 天左右,依然远低于正常 20 天的库存水平。同时我们注意到, 今年以来,铜版、双胶、白卡纸价格稳步上行,年初至今涨幅分别为 21.5%、 9.9%、 6.2%,随着下半年新学期的即将到来,预计文化纸价格仍有望持续高位。 未来来看,未来两年文化纸行业新增产能仍然较少,晨鸣 51 万吨书写文化纸、 太阳 20 万吨高克吨文化纸预计投产时间均在 18年下半年以后,新增产能增量有限。 3、 产能释放期集中到来, 确定性持续增长可期, 维持“强烈推荐-A”评级 看好公司确定性持续增长: 17 年新增产能释放,溶解浆价格回升以及纸品价格高位, 带动盈利大幅提升,上半年公司预计业绩增长 120%~150%。 未来新产能持续释放, 20 万吨高档特种纸、 老挝 30 万吨化学浆、 80 万吨高档板纸分别于 2018年一、二、三季度投产,新产能持续释放助力未来各产品产销量持续提升。 预计公司 2017、 2018、 2019 年净利润分别为 15.8 亿元、 19.7 亿元、 21.2 亿元,同比增长 50%、 24%、 7%,维持 7.80~9.75 元目标价和“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 新建产能投产达产低于预期,经济环境恶化导致需求大幅削减[招商证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告
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