研报日期：2017-03-13

　　中材科技(002080)　　事件：　　《2017年政府工作报告》中重点提到了加大生态环境保护治理力度。随着解决燃煤污染、发展清洁能源等措施的推进落实，我们预计中材科技的高温过滤材料和风电叶片业务会有受益，并更新对公司滤料业务发展的跟踪情况。　　《2017年政府工作报告》中重点提到：（1）加大生态环境保护治理力度。要加快解决燃煤污染问题，加大燃煤电厂超低排放和节能改造力度，东中部地区要分别于今明两年完成，西部地区于2020年完成。（2）扎实有效去产能。要淘汰、停建、缓建煤电产能5000万千瓦以上，以防范化解煤电产能过剩风险，提高煤电行业效率，为清洁能源发展腾空间。　　评论：　　1、两会强调实现燃煤电厂超低排放，预计今明两年节能改造力度加大：2015年12月，环保部印发《全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造工作方案》。（1）主要目标上：2020年，全国所有具备改造条件的燃煤电厂力争实现超低排放（即在基准氧含量6%条件下，烟尘、二氧化硫、氮氧化物排放浓度分别不高于10、35、50毫克/立方米）。全国有条件的新建燃煤发电机组达到超低排放水平。（2）时间节点上：将东部地区原计划2020年前完成的超低排放改造任务，提前至2017年前总体完成；将对东部地区的要求逐步扩展至全国有条件地区，其中，中部地区力争在2018年前基本完成，西部地区在2020年前完成。（3）此次两会再次强调时间节点，我们预计今明两年，燃煤电厂的节能改造力度将加大。　　2、火电与水泥环保标准日趋严格：火电厂大气污染物排放标准（GB13223-2011）规定，自2014年7月1日起，现有火力发电燃煤锅炉的烟尘排放限值为30mg/m3；自2012年1月1日起，新建火力发电燃煤锅炉的烟尘排放限值为30mg/m3；重点地区烟尘排放限值为20mg/m3。要达到超低排放标准，尚有一定距离。根据调研了解，五大电力集团旗下，尚有不少燃煤锅炉的烟尘排放为20mg/m3，预计今明两年，会加大节能改造的投入。水泥方面，现有水泥生产线排气筒最高允许排放浓度，2006-2009年为100mg/m3，2010年开始为50mg/m3，而2015年7月开始降为30mg/m3。　　3、袋除尘效率高，在火电市场不断推广：相对于电除尘，袋式除尘器对粉尘、烟尘的处理性能更高效而稳定，环保标准趋严的背景下，有较大的市场空间。袋除尘行业规模超过百亿元，预计今明两年会有较大增量（2014年行业总产值约133亿元）。水泥行业中，2014年以来，大量老工艺生产线由静电除尘器改造为袋式除尘器，使用比例较高，为减排起到重要作用。近年来，袋除尘技术在电力行业已逐渐被认同并不断推广，假设未来5年火电行业除尘市场有50%进行袋除尘改造，我们估算每年的产值规模接近10亿元。　　4、公司滤料业务增长明显，并中标大唐全部标段：2015年，公司高温过滤材料，销售量达到443万平方米，同比增长31%，收入达到3.15亿元，同比增长45%，毛利率为23%。业务主体为中材科技膜材料公司，主营高端高温除尘滤袋，之前产品主要应用于水泥行业，市占率达到行业第一。年初，公司中标大唐电力全部标段共1亿元，开大唐集团的先河，公司的技术和品牌获得了高度认可，未来有望在五大电力集团获取更大份额和大合同，成为电力市场的领导者。公司产品已达到国际先进水平，为五大电力集团提供的部分产品，能达到烟尘排放仅5mg/m3的水平。此类产品溢价也较为明显，售价能比普通产品高出约20%。随着袋除尘的深入推广，公司滤料业务将明显受益，我们判断近两年其收入增速有望达到30%。　　5、两会强调发展清洁能源，风电产业中期仍将快速发展：2016年2月，国家能源局发文要求，2020年非水电可再生能源的消纳比例要达到9%，而其中大部分为风电，未来风电消纳比例将进一步提高（2016年前三季度上升到3.9%）。风电装机回暖，公司风电叶片在一季度传统淡季实现增长。预计未来，公司一方面受益于大客户金风科技的发展，一方面大概率走向国际化。金风科技2016年新增装机容量份额达到27.1%，继续遥遥领先。而中材叶片市占率在国内多年保持第一，已具备抢滩海外市场的能力。　　投资建议：　　公司作为新材料龙头，形成了稳定高效的平台。环保标准趋严，袋除尘技术不断推广，公司滤料业务迎来放量。而风电叶片业务多年稳居国内份额第一，预计未来国际化是大趋势。风电装机回暖，泰山玻纤价稳量增，气瓶业务减亏，业绩迎来拐点，2018年也具备增长持续性。而两材合并同业竞争问题解决 锂膜产能投放是催化剂，市值不到160亿元。给予公司对应2017年30倍估值，目标价26元，“强烈推荐-A”评级。　　风险提示：　　新增风电装机不达预期，玻纤行业竞争过于激烈，新业务拓展不达预期等。[招商证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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