研报日期：2016-03-28

　　中材科技（002080）　　事件：公司 3 月24 日晚间发布2015 年报，实现营业收入58.28亿元，同比增31.71%，归母净利润3.00 亿元，同比增97.31%，EPS为0.75 元；同时公告子公司中材叶片与金风科技签订《供货框架合同》，合同金额36.3 亿元,执行期间一年；公司发行股份购买资产并募集配套资金标的-泰山玻纤已经完成股权过户手续及相关工商登记变更，成为公司的全资子公司。　　业绩符合预期，新签合同超预期。报告期内，受国内风电行业政策驱动，风电装备需求大幅提升，公司风电叶片销售6,965MW，同比增长48.57%，创历史新高，实现收入39,93 亿元，同比增长61.03%，毛利率提升至24.18%，净利润达到5.01 亿元，国内市场占有率连续5年位列第一。公司公告与国内最大风电整机厂商金风科技签订了36.3亿元的新一年叶片供应合同，较2015 年与金风科技同类交易金额（21.9 亿元）增长了65.75%，占公司报告期全部叶片收入近91%。在经历了2015 年风电装备行业脉冲式的增长后，市场普遍对2016 年行业的发展保持谨慎态度，此次合同的签订保证了公司未来核心业务的高速增长，巩固了与最大客户金风科技的良好合作关系。此外，根据披露的最新“十三五”规划的方案，期间内风电将新增装机容量210GW，平均每年新增装机容量将达到42GW，大幅超过2015 年的33GW，未来公司叶片收入还有非常大的增长空间。　　低油价拖累气瓶业务，高温滤料增长迅速。受国际油价大幅走低、新能源汽车冲击等原因影响，公司高压气瓶业务收入同比减少27.91%，毛利率下降9.63 个百分点，净亏损1.43 亿元，未来公司计划采取转移生产基地，调整产品结构等措施减少亏损，同时积极开拓市场，等待油价回升后的市场复苏。报告期内，公司高温滤料业务实现收入3.14 亿元，同比增长45.01%，主要得益于山东滕州新建的高端化纤毡生产线投入运行，以及公司积极拓展产品在电力行业的应用。目前，公司合计具备高温滤料产能约1,200 万平米，在水泥等传统市场的占有率约20%，我们十分看好未来公司进军高盈利性及更大市场空间的电力行业。　　并购泰山玻纤完毕，整合上下游产业链。泰山玻纤是世界第五大、国内第三大玻纤厂商，当前产能达到53.7 万吨/年，约占全球的10%。此前泰山玻纤就是公司风电叶片等产品的上游供应商，本次收购在上市平台内将产业链补强最后一环后，依托核心的技术研发优势，打造全产业链平台，实现原材料自给自足，提升核心产品盈利能力。“十三五”期间全球复合材料需求总量将持续以5.2%增幅增长，预计2020年全球玻璃纤维需求将达到700 万吨，玻纤行业将保持高景气度，未来下游市场空间巨大。同时泰山玻纤承诺2016-2018 年归母净利润分别为2.22 亿元、3.10 亿元及4.62 亿元，并表后将进一步增厚公司业绩。　　湿法锂电池隔膜成为公司未来业绩新增长点。报告期内，公司锂电池隔膜业务实现收入992万元，同比增长439.21%，主要为目前2,700万平米生产线向客户提供认证及少量供货实现收入。公司2 月24 日公告，拟投资9.35 亿元建设年产2 亿平米锂膜生产线:包含4 条先进PE湿法同步拉伸工艺生产线，其中两条6,000 万平方米生产线为与大连橡塑所及国际知名公司合作采用BT 方式建设，另外两条4,000 万平方米生产线采用日本进口核心技术与设备，同时配套建设4,000 万平方米陶瓷涂覆生产线。全部生产线建设周期为2 年，公司预计项目达产后年均实现收入5.76 亿元，贡献利润总额为1.92 亿元。“十三五”期间动力电池锂电池隔膜市场需求将出现爆发式增长，预计年复合增长率将超过70%，且目前国内动力电池锂电池隔膜进口比例超过90%，进口替代的市场空间巨大。预计“十三五”末国内锂电池隔膜需求量将超过50 亿平米，动力型占2/3 以上。目前国内动力电池隔膜采用干法工艺为主，但是从各项性能比较和国际性的趋势来看，湿法隔膜一旦突破产能瓶颈，再伴随电池路线向三元材料的切换，未来替代干法在动力电池上的应用将是必然，同时陶瓷涂覆工艺可以提升湿法隔膜性能，保障动力电池安全性，进一步提升湿法隔膜的应用空间。可以预计公司2 亿平方米项目建成后，将快速形成锂膜产业化制造能力和批量供货能力，迅速成长为国内综合竞争力领先的锂膜研发及制造企业。　　估值与评级。我们上调公司 2016 年和2017 年EPS 分别为0.89 元、1.15 元，对应3 月24 日收盘价（19.38 元）PE 为22X 和17X。中国中材集团与中国建材集团的战略性重组给予公司未来行业内重组整合较大想象空间，同时锂电池隔膜项目逐步投产后将带来预期外的收益，我们上调为“买入”评级，6 个月目…… 今日最新研究报告

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