研报日期：2016-03-28

　　中材科技(002080)　　2015 年营收 58.28 亿，同比 31.71%，归属净利 3 亿，同比 97.31% 　　全年业绩高增长， Q4 业绩下滑受资产减值和研发费用计提影响： 15 年业绩高增长主要受益于风电叶片业务爆发，叶片收入 39.93 亿，同比 61.03%，毛利率同比提升 1.1 个百分点，子公司中材叶片净利润 5 亿，同比 74.99%。公司 Q4 营收增速 3.21%，归属净利增速-67.16%，营收增速放缓主要是去年同期基数较高；净利下滑幅度较大则还受资产减值损失和研发费用计提影响（研发投入 3.2 亿，同比 75%， Q4 管理费用率同比大幅提升 5.7 个百分点）。收购中材叶片少数股权，体现公司对风电叶片长期发展前景的持续看好，风电行业中长期仍将保持稳健增长，公司的市场份额仍有提升空间。　　机制改革突破加速产研联动，成长动力充足： 公司由科研院所转制而来，此前机制不活导致做大做强动力不足、产研转化和经销效率低，自本次员工持股计划参与定增后，公司内部机制已发生重大转变，新近成立的水务、锂膜独立产业平台均实现了员工持股，机制转变将使得未来锂电池隔膜等新产品产业化将加速，产研联动驱动下公司成长动力充足。　　置入优质玻纤资产，央企改革空间大： 泰山玻纤作为国内玻纤巨头资产优质，行业景气持续下盈利出色， 并表带来业绩增厚，且进一步完善复材产业链，提升新材料业务综合实力。 中材与中建材筹划战略重组事宜，后续两大集团玻纤复材业务整合是主要方向，公司值得优先重点关注。　　投资建议： 维持买入评级：公司中长期驱动力已发生重大转变，本次通过内部员工持股计划参与定增，同时集团提升其做为新材料平台地位，公司未来发展动力将大大增强。展望今明两年，公司的风电业片和玻纤业务景气度出于较高位置， 未来增长弹性有限，不过这已被市场充分预期，而公司的市场份额仍有提升空间、 行业中长期仍将保持稳健增长，不用对其报太悲观预期；锂离子电池隔膜业务马上要步入快速发展的正轨，未来存超预期可能；公司内部机制的转变使得未来新产品产业化将加速。我们预计公司 2016-2018 年 EPS0.76、 0.90、 1.12（摊薄后），维持买入评级。　　风险提示： 风电装机量大幅下滑，新产品产业化低预期 今日最新研究报告

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