研报日期：2016-09-19

　　金螳螂(002081)　　投资要点　　业绩低点已过，上半年业绩同比微增。受益地产产业链回暖，上半年营收91.02 亿，同比增长2.73%；归母净利8.88 亿元同比增长4.03%。毛利率较高的家装业务占比迅速上升，开业半年占比已达1%。　　上游投资企稳，公司业绩下半年增长有保障。金螳螂的装饰业务与商业地产投资增速相关性更强。商业地产投资额完成额同比增速已从低点1.8%反弹至6.9%的一线。　　金螳螂估值处于历史低点，估值上移是大概率事件。纵向比较，金螳螂目前估值较低，与2008 年金融危机时估值相若，静态PE17 倍，动态PE15 倍。横向比较来看，金螳螂的估值低于行业平均值37.5 倍，估值差距处于历史高位。2015 年二季度开始金螳螂估值与建筑装饰子行业估值产生明显背离，主要是受2015 年二季度“家装E 站”分手风波的影响，目前事件影响已经逐步过去，估值存在大幅修正的可能。　　金螳螂与阿里体育共同投资成立合资公司，打造“阿里体育生态圈”投资平台。公司有望借助与阿里的合作切入体育产业的建设、改造、维修以及运维环节。　　金螳螂家快速布局，店面数与营收双上升。浙江省推进住宅全装修政策，金螳螂有望享政策红利。目前已有45 家门店，3 年内开设200 家店面， 16/17/18 年营收贡献为5/15/30 亿元，CAGR 高达145%，处于高速增长阶段。金螳螂家F2C 模式缩短了产业链条，节省了中间环节摩擦以及部分仓储物流成本，家装产业链正在被重塑。店面扩张及营收增长正在逐步验证逻辑。政策催化加速，逻辑正被加速认证。　　我们预测公司16/17/18 年EPS 分别为0.71/0.82/0.97 元，当前股价对应16/17 年PE 分别为16.94/14.75倍，考虑到金螳螂家业务的快速增长、以及主营业务回暖的趋势，给予PE26.5 倍估值，目标价17.45元，买入评级。 今日最新研究报告

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