研报日期：2016-08-25

　　金螳螂(002081)　　1、 营收和净利稳定增长，且净利增速高于营收公司 2016 年上半年实现营收 91.02 亿元，同比增长 2.73%，增速较 15 年同期上升了 0.38 个 pp，主要是因为 1） 上半年地产投资回暖，作为地产链上装饰行业的后周期属性决定了持续受益， 公司在手订单充足； 2） 加强营销、管理改革，供应链整合、加紧审计收款、技术创新、建设专业服务平台等措施保证了公司营业收入的增长； 3） 业务占比超过 80%装饰业务收入同比增长 5.47%。公司实现净利润 8.8 亿元，同比增长 4.03%，增速略高于营收增速，主要是因为： 1） 由于营改增后，营业税金及附加减少 1.35 亿元； 2） 投资净收益增加 4436.94 万元；3） 但由于银行借款及相应的利息支出增长导致财务费用增加 1523.96 万元。　　2、 毛利率有所下降， 期间费用率下降导致净利率略有上升公司 2016 上半年毛利率较去年同期下降 2.01 个 PP 至 15.86%，主要原因是 1）经济新常态下我国建筑业进入“理性繁荣”发展， 市场竞争趋于激烈； 2） 占比83.49%的装饰业务毛利率下降 2.29 个 pp，占比 7.61%的幕墙业务毛利率下降4.07 个 pp。但公司净利率上升 0.17 个 pp，主要是因为公司加强营销和管理改革，销售和管理费用率分别下降 0.08 和 0.13 个 pp，导致期间费用率下降 0.05 个 pp。　　3、 H1 现金流好转，收现比上升，负债率下降， 运营能力有所下降公司上半年经营活动现金净流量为-5.34 亿元，与去年同期相比有所好转， 归因于公司加紧审计收款致使回款资金增加， 公司收现比为 94.68%，上升了 10.89个 pp； 偿债能力方面， 资产负债率下降 1.42 个 pp 至 62.42%， 短期偿债能力也依然保持较强水平。 运营周期上升， 总资产周转率有所下降， 运营能力有所下降。　　4、 董事会报告： 积极拓展公装、家装、海外业务，布局产业链和生态圈公司将积极拓展公装、家装、海外业务，布局产业链和生态圈，为公司发展战略落地积极努力（ 公司面对于 C 端消费业务分为三大品牌：“金螳螂家”（ 中底端客户， 已布局 37 个城市），“品宅”业务（ 高端别墅市场），“精装科技”； 海外业务方面， 通过 HBA 拓展国际设计业务， 依托香港， 布局澳门、俄罗斯、迪拜、塞班等地区的国际化施工业务， 目前均已初见雏形， 未来海外业务有望成为新的增长点）。　　5、 传统业务稳定增长， 大力推进 C 端消费业务， 维持“强烈推荐-A”评级公司传统业务稳定增长， 大力推进金螳螂家等 C 端消费业务， 发挥消费升级优势，我们预计 16、 17 年公司 EPS 分别为 0.67 和 0.77 元/股，对应 PE 分别为 16.5和 14.4 倍，维持“强烈推荐-A”评级。　　6、 风险提示： 宏观经济低于预期， 业绩及转型不及预期， 回款风险 今日最新研究报告

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