研报日期：2017-08-24

　　青岛金王(002094)　　2017H1 收入同比增长88%，实现归母净利润3.06 亿，同比增长491%　　2017H1 公司实现收入20 亿（YoY 88%）；实现归属净利润3.06 亿（YoY 491%），剔除悠可股权增值投资收益2.2 亿后，实现扣非净利0.83 亿元（YoY 70.27%）。其中，化妆品业务实现收入9.2 亿（YoY 395.7%），新材料蜡烛收入1.99 亿（YoY-2.91%），油品贸易收入8.82 亿（YoY 30.93%）。2Q17 单季实现收入12.7 亿（YoY 107%）；归属净利润2.82 亿（YoY 666%），扣非净利润0.6 亿（YoY 66%），业绩大幅增长主要系化妆品业务亮眼及悠可权益并表所致。　　化妆品业务各子公司表现良好，“渠道 品牌 新零售”三线有序布局产业链　　上半年化妆品业务各标的经营良好，悠可实现收入4.47 亿（YoY 16.41%），净利润3860.2 万（YoY 74.68%）；韩亚实现收入和净利润约100%增长；月沣实现收入1.67 亿（YoY 145.6%），净利润2578.9 万（YoY 16.3%）。产业链公司实现收入和净利润分别为5.32 亿和3120.8 万。　　公司以化妆品渠道为核心整合全产业链，截至目前，已经整合21 家经销商，协同效应逐步显现，经销商的业务规模、区域竞争力、对上下游议价和服务能力大幅提升，表现为：（1）品牌代理快速扩充。根据品观网统计，金王旗下经销商已经拿到了薇姿、理肤泉、高姿、后、阿道夫、百雀羚、卡姿兰、美素等众多国内外优质品牌的代理权；（2）网点合作范围扩大，内容加深。品观网调研显示，安徽弘方的客户已经覆盖了安徽省99%的A 类网点，并且对70%-80%的A 类客户提供授信支持。浙江金庄与多数终端网点合作的品牌增加至7-8 个；（3）经销商区域整合加速。公司6 月在合肥召开供应链大会，安徽弘方与省内50 个经销商（合计覆盖约200 家门店，年销售额5.5-6亿）成立安徽众妆供应链管理公司（金王持股51%），目标实现智能化物流、统一采购和加强终端网点服务（提供去库存化的供应链和零售指导服务、C2M 个性化产品定制、优质品牌导入和O2O服务）。预计第二批合伙人约80 个，还在陆续招揽。大会上，公司宣布目标年底覆盖500 家门店，2 年内达到1000-1500 家门店，年销售额达到20 亿。未来安徽模式还将向全国范围推广复制。　　盈利预测及投资建议　　预计17-19 年实现净利润分别为5.17、5.36 和6.47 亿，对应EPS 分别为1.32、1.37 和1.65 元，当前股价对应PE 分别为16.21、15.62 和12.94 倍。我们看好公司持续的渠道整合、品牌输出和强化终端服务能力，有望颠覆传统模式，提升经销环节的产业链价值，维持“买入”评级。　　风险提示：终端销售疲软，产业链协同、品牌并购、渠道整合低于预期[广发证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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