研报日期：2016-11-01

　　山河智能(002097)　　主要观点： 　　巩固国内、拓展国外，重点产品市场份额排名提升。 公司国　　内工程机械市场份额稳中有升， 静力液压机市场占有率稳居第一，旋挖钻机、挖掘机市场份额有所提升，在此基础上，公司海外业务拓展卓有成效， 2016 年上半年公司实现国际销售收入 1.85 亿元，同比增长 19.19%。 预计今年工程机械业务有望好于去年。　　受益军民融合， 军品业务快速增长。 近年来军民融合发展已　　经上升为国家战略，公司跟军方合作多年，是国家工程机械动员中心、中国人民解放军装备承制单位、三级保密资格单位。 近年来公司在军品业务保持了 20%-30%的增长， 2015 年军工板块收入占总营业收入的比例超过 10%。未来，公司在军工业务上会继续做大“重点型号项目”的规模，同时借力军民融合发展的东风进入更多的民参军领域。　　布局通航全产业链，航空装备蓄势待发。 公司在发展初期即　　已开始布局航空发动机、轻型飞机、无人机等通航领域， 基础坚实。公司于 10 月 1 日收购 AVMAX60%股权，并计划未来三年内收购剩余40%股权。 AVMAX 公司是目前北美地区最大的支线飞机租赁和维修公司、世界第二大支线飞机租赁公司。 收购 AVMAX 是公司在通航产业链的又一重要布局，通过收购，公司业务领域将扩展到海外支线航空的飞机租赁及飞机翻修、维修业务，未来公司以 AVMAX 作为航空产业的国际合作平台，通过合资、合作整合现有的航空发动机、轻型飞机、无人机的业务， 打造一个涵盖“制造-租赁-运营-维修” 的通用航空全产业链条。 AVMAX 公司 2016 年-2017 年预计每年实现净利润平均值约 3545 万美元，并表后利润贡献显着。　　PPP 项目加速落地，公司切入城市地下工程。 国家对 PPP 的重视程度不断上升，各项配套政策相继出台，使 PPP 项目质量得到了良好的保障，落地率显着提高。 9 月 9 日，公司携手中铁装备、中铁五局，设立中铁山河（公司持股占比 50%） ，切入城市地下工程， 此举有利于优化配置公司的资源，有效发挥公司工程机械产业与城市建设业务的联动效应，增强公司的整体盈利能力、提升经营业绩。中铁山河成立之初，便签订 10 台盾构机意向性购买协议， 2 台复合式土压平衡盾构机租赁合同。　　投资建议： 　　考虑AVMAX并表收入， 我们预计公司2016-2017年的归属母公司股东净利润分别为8393万元、 24184万元， 不考虑增发摊薄影响， EPS分别为0.05元、 0.25元， 对应PE为196.2倍、 39.24倍，目前工程机械行业P/E中位值为60.02倍， 航空装备行业P/E中位值为92.43倍，公司估值仍有一定上升空间，我们首次给予其“ 增持”投资评级。　　风险提示： 　　传统工程机械需求持续萎缩； 海外并购整合风险； 通航产业发展低于预期 今日最新研究报告

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