研报日期：2016-10-17

　　天康生物(002100)　　事件：10 月16 日，公司发布非公开发行股票预案，拟发行股份数量不超过16,172.4824 万股，募集资金总额不超过13.8 亿元用于建设高新区北区制药工业园二期工程、生猪养殖产业化项目以及养殖云平台 产业智能物联网建设项目。同时，此次认购对象包括公司控股股东兵团国资公司和天邦投资（公司主要管理层持股）。　　打造现代农牧产业链，大股东及管理层参与凸显发展信心。公司在2015 年已开始进行产业链延伸，2015 年完成对新疆天康控股的吸收合并后，主营业务从兽用生物制品、饲料的生产和销售向种猪繁育、生猪养殖和屠宰肉品加工业务拓展，打造生猪养殖全产业链。公司此次定增拟募集资金总额不超过13.8 亿元用于建设高新区北区制药工业园二期工程、生猪养殖产业化项目以及养殖云平台 产业智能物联网建设项目，1）在兽用生物制药业务方面，高新区北区制药工业园二期工程建设项目将建设具备生产动物用疫苗99,300 万毫升能力的生产线，产能和产品研发能力进一步升级。2）生猪养殖方面，生猪养殖产业化项目计划在新疆和河南地区建设种猪、生猪养殖场，逐渐实现年出栏生猪100 万头的产能目标。3）养殖云平台 产业智能物联网建设项目目的以公司各项农牧业务为基础构建农牧养殖行业发展云平台，通过信息化系统提高养殖效率，同时发展电商平台建设公司产品网络销售平台，提高市占率。此次认购对象包括公司控股股东兵团国资公司以及公司主要管理层所持股公司天邦投资，凸显了大股东以及公司管理层对公司发展的信心。　　疫苗板块：年内多品种推出，奠定公司高增长基础。1）口蹄疫市场苗：公司口蹄疫市场苗过去几年发展受制于产能及老车间设备，销量较小。随着16 年公司引进国外设备的到位，工艺调试逐步完成，我们预计随着产品试生产推出，口蹄疫市场苗将成为公司新的利润增长点。据调研，目前包括温氏、牧原等养殖龙头均有一直在使用公司产品，随着公司产品品质提升，公司销售队伍素质高、客群关系好等优势将逐步发挥，将成为口蹄疫市场有力竞争品种。预计16-17 年口蹄疫市场苗贡献收入0.5、1.5 亿。2）禽流感悬浮培养疫苗：已获得新兽药证书，预计16 年取得生产批准文号。禽流感疫苗是禽类唯一列入招采疫苗，我们预计市场空间约30 亿，国家严格管控生产资质，目前业内仅有9 家生产企业。公司是国内首家通过悬浮工艺生产禽流感疫苗，产品品质大幅领先市场现有产品，预计禽类疫苗将有大幅增长。公司公告，该疫苗已取得新兽药证书，预计2016 年中旬取得生产批文，为公司发展奠定基础。我们预计16-17 年禽流感疫苗销售0.3、1.5 亿。3）猪瘟E2：公司产品是首个猪瘟基因工程苗，可辨别出抗原来源，实现可追溯可检测，起到净化猪场功能，成为有力竞争品种。公司公告，该疫苗正在进行复核检验，预计2016 年10 月-12 月取得新兽药证书及生产批准文号。我们预计16-17 年贡献收入0.2、0.5 亿。4）其他：猪口蹄疫O 型三组分合成肽疫苗、猪圆环病毒2 型重组杆状病毒亚单位灭活疫苗、猪支原体肺炎灭活疫苗（CJ 株）、口蹄疫O 型、亚洲I 型二价合成肽疫苗、口蹄疫O 型、A 型二价灭活疫苗等。　　饲料板块：受益养殖景气传导，毛利率提升。　　公司公告2015 年公司饲料销量约85 万吨，受益养殖景气传导，养殖户全价料使用比例正逐步提升，预计公司饲料销量环比将逐季改善，2016 年公司销量预计增长约15%，销量有望突破100 万吨。同时玉米等饲料原材料价格持续下跌，预计饲料业务毛利率提升。　　投资建议：我们预计公司16 年-18 年净利润为4.8 亿、6.9 亿、8.2 亿，增速分别为98%、42%、19%；受益养殖高景气，公司养殖板块将贡献业绩弹性，疫苗板块后续储备潜力大，饲料板块充分受益养殖景气传导，公司业绩将迎来持续高增长，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为15 元。　　风险提示：猪价上涨不达预期； 今日最新研究报告

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