研报日期：2016-08-24

　　天康生物(002100)　　事件： 8 月 23 日，公司发布 2016 年半年报。 报告期内实现营收 21.6亿，同比增长 4.5%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.92 亿，同比增长 36.57%；扣非净利润 1.89 亿，同比增长 45.38%。同时公司预计1-9 月份净利润 2.75-3.38 亿，同比增长 30-60%。　　我们的分析和判断： 　　1、受益养殖高景气，业绩大幅增长。 报告期内， 公司各项业务整体发展较为平稳。受益猪价上涨，养殖板块业绩大幅增长，带动公司业绩大幅增长。　　能繁母猪存栏量低位决定猪价长期走势，预计 16-17 年猪价将持续在高位运行。我们预计公司 2016 年-2017 年公司出栏肥猪 50、 80 万头，养殖量大幅增长；同时产能利用率提升叠加原材料价格下降，预计 16-17 年公司肥猪成本 12.5、 12 元/公斤；预计养殖板块 16-17 年贡献业绩 2.5 亿、 4 亿。 养殖量高速扩张叠加成本下降，将为公司贡献业绩弹性。　　2、 疫苗板块： 预计下半年多品种推出，奠定公司高增长基础。 　　1） 招采苗预计稳定增长： 公司是全国动物疫苗龙头企业之一，目前疫苗收入 60%以上来自口蹄疫疫苗，渠道 90%来自政府招采，招采苗市场较为稳定，预计下半年生猪存栏量逐步提升，公司招采苗有望受益，预计 16 年招采苗业务增长 10%。　　2） 16 年下半年多品种推出，奠定高增长基础： 　　a.口蹄疫市场苗： 公司口蹄疫市场苗过去几年发展受制于产能及老车间设备，销量较小。随着 16 年公司引进国外设备的到位，工艺调试逐步完成，我们预计随着产品试生产推出，口蹄疫市场苗将成为公司新的利润增长点。口蹄疫市场苗空间预计 40 亿，是动物疫苗中最大品种，目前行业格局为生物股份一家独大，占据约 60%份额。 据调研， 目前包括温氏、牧原等养殖龙头均有一直在使用公司产品，随着公司产品品质提升，公司销售队伍素质高、客群关系好等优势将逐步发挥， 将成为口蹄疫市场有力竞争品种。 预计 16-17 年口蹄疫市场苗贡献收入0.5、 1.5 亿。　　b.禽流感悬浮培养疫苗： 已获得新兽药证书，预计 16 年取得生产批准文号。禽流感疫苗是禽类唯一列入招采疫苗，我们预计市场空间约 30亿，国家严格管控生产资质，目前业内仅有 9 家生产企业。公司是国内首家通过悬浮工艺生产禽流感疫苗，产品品质大幅领先市场现有产品，预计禽类疫苗将有大幅增长。公司公告， 该疫苗已取得新兽药证书，预计 2016 年中旬取得生产批文，为公司发展奠定基础。 我们预计16-17 年禽流感疫苗销售 0.3、 1.5 亿。　　c.猪瘟 E2： 据我们了解， 公司产品是首个猪瘟基因工程苗， 可辨别出抗原来源，实现可追溯可检测， 起到净化猪场功能，预计 16 年下半年推出，成为有力竞争品种。 公司公告， 该疫苗正在进行复核检验，预计 2016 年 10 月-12 月取得新兽药证书及生产批准文号。我们预计 16-17年贡献收入 0.2、 0.5 亿。　　其他： 猪口蹄疫 O 型三组分合成肽疫苗、 猪圆环病毒 2 型重组杆状病毒亚单位灭活疫苗、 猪支原体肺炎灭活疫苗（ CJ 株）、 口蹄疫 O 型、亚洲 I 型二价合成肽疫苗、 口蹄疫 O 型、 A 型二价灭活疫苗等。　　3、 饲料板块：受益养殖景气传导，毛利率提升。 　　公司公告 2015 年公司饲料销量约 85 万吨，据近期草根调研，受益养殖景气传导，养殖户全价料使用比例正逐步提升，预计公司饲料销量环比将逐季改善， 2016 年公司销量预计增长约 15%，销量有望突破100 万吨。同时玉米等饲料原材料价格持续下跌，预计饲料业务毛利率提升。　　投资建议： 我们预计公司 16 年-18 年净利润为 4.8 亿、 6.9 亿、 8.2亿， 增速分别为 98%、 42%、 19%； 受益养殖高景气，公司养殖板块将贡献业绩弹性，疫苗板块后续储备潜力大，饲料板块充分受益养殖景气传导，公司业绩将迎来持续高增长，维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 15 元。　　风险提示： 猪价上涨不达预期； 今日最新研究报告

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