研报日期：2016-08-24

　　天康生物（002100）　　事件描述　　天康生物公布2016 年半年报。　　事件评论　　2016 年上半年公司实现营收21.6 亿元，同增4.5%；归属净利润1.92亿元，同增36.6%，扣非净利润1.89 亿元，同增45.4%，每股收益0.2元。其中，单二季实现营收12 亿元，同增14.9%，环增24.8%，归属净利润9539 万元，同增4.17%，环减1.21%，扣非净利润9328 万元，同增21.1%，环减2.63%，EPS 0.1 元。预计1~9 月净利同增30%~60%。　　养殖利润增加带动上半年业绩提升，费用上升使二季度增速趋缓。上半年生猪均价同增46%，二季度同增46%，带动公司养殖业务收入增长340%，营业利润增长336%。上半年玉米价格同减19%，二季度同减23%，带动上半年饲料业务毛利率同增3.43 个百分点至15.04%，单二季公司销售毛利率同增3.2%。此外，公司疫苗业务平稳发展，毛利率同增2.19 个百分点至62.6%，蛋白油脂业务经营业绩有所提升，亦贡献部分利润。二季度，销售、管理、财务费用分别环比增加32.2%、28.9%、2.7%，致业绩增速趋缓。　　我们认为，公司未来看点如下：（1）生猪养殖规模将快速扩大。公司通过吸收合并天康控股、收购宏展农牧切入生猪养殖领域，预计16 年生猪出栏40 万头，贡献利润约2 亿。“十三五”期间，公司养殖规模或继续扩大至300 万头。（2）“产能释放 新品上市”，疫苗板块发展态势良好。预计公司三车间悬浮培养改造于今年7 月完成，口蹄疫产能增至25 亿毫升，有效缓解产能瓶颈。新品上，口蹄疫AO 二价合成肽苗在申请新兽药证书，猪瘟E2 和禽流感H5 将于今年上市，疫苗产品线将更加丰富。（3）16 年饲料销量有望突破100 万吨。3 月母猪存栏企稳，生猪存栏环比上升，饲料行业将迎拐点，在猪价维持高位背景下，预计公司16 年饲料销量有望增至100 万吨。　　给予“买入”评级。我们预计公司16、17 年EPS 分别为0.36 元和0.47 元。给予公司“买入”评级。　　风险提示：生猪出栏、饲料销量、疫苗新品推广不达预期。 今日最新研究报告

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