研报日期：2016-03-24

　　天康生物(002100)　　养殖板块：养殖量高速扩张，预计业绩大幅增长。　　1、能繁母猪持续超预期下降，猪价持续高位可期。近期猪价加速上涨，截止2016 年3 月22 日，全国生猪均价超19 元/公斤，同比增约60%。能繁母猪持续超预期下降，16-17 年猪价将持续在高位。　　2、公司养殖量高速扩张叠加成本下降，业绩有望迎大幅增长！2015年公司完成吸收合并新疆天康控股（集团）有限公司，拥有肥猪产能50 万头。同时2016 年公司公告收购河南天康宏展，增加30 万头肥猪的生产能力。我们预计公司2015 年-2017 年公司出栏肥猪30 万、50、80 万头，养殖量高速扩张叠加成本下降，公司养殖板块业绩将大幅增长。　　疫苗板块：预计下半年多品种推出，奠定公司高增长基础。　　1、招采苗预计稳定增长：公司是全国动物疫苗龙头企业之一，目前疫苗收入60%以上来自口蹄疫疫苗，渠道90%来自政府招采，招采苗市场较为稳定，为公司贡献稳定业绩。　　2、16 年下半年多品种推出，奠定高增长基础：　　1）口蹄疫市场苗：加速升级，公司已引进国外设备、工艺，正进行系统工艺调试，预计16 年中旬产品试生产推出。我们预计口蹄疫市场苗空间40 亿，公司有望成为市场苗主要生产商之一。　　2）禽流感疫苗：已完成新兽药注册申报并顺利通过初审，预计16 年取得新兽药证书及生产批准文号。禽流感疫苗是禽类唯一列入招采疫苗，我们预计市场空间约30 亿，国家严格管控生产资质。拿到生产批文后，预计公司禽流感招采收入将大幅增长。　　3）其他：已完成新兽药注册申报并顺利通过初审，预计将陆续取得新兽药证书及生产批准文号有：猪瘟病毒E2 重组杆状病毒灭活疫苗、猪口蹄疫O 型三组分合成肽疫苗。正在临床试验：猪圆环病毒2 型重组杆状病毒亚单位灭活疫苗、猪支原体肺炎灭活疫苗（CJ 株）、口蹄疫O 型、亚洲I 型二价合成肽疫苗、口蹄疫O 型、A 型二价灭活疫苗。　　饲料板块：受益养殖景气传导，毛利率提升。　　我们预计2015 年公司饲料销量约100 万吨，据近期草根调研，受益养殖景气传导，养殖户全价料使用比例正逐步提升，预计公司饲料销量环比将逐季改善。同时玉米等饲料原材料价格持续下跌，预计饲料业务毛利率提升，16 年公司饲料板块将充分受益养殖景气传导。　　盈利预测及投资建议：我们预计公司15 年-17 年净利润为2.5 亿、4.2 亿、5.6 亿，增速分别为22%、66%、33%；受益养殖高景气，公司养殖板块将贡献业绩弹性，疫苗板块后续储备潜力大，饲料板块充分受益养殖景气传导，公司业绩将迎来持续高增长，我们给予16 年30 倍估值，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为13 元。　　风险提示：猪价上涨不达预期。 今日最新研究报告

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