研报日期：2016-10-24

　　沧州明珠(002108)　　2016 年前三季度实现归母净利润 3.87 亿元，同比增长 1.5 倍，符合预期： 公司发布三季度业绩公告， 2016 年前三季度实现营业收入 19.94 亿元，同比增长 26.31%，归属母公司净利润 3.87亿元，同比大幅增长 149.71%， EPS 为 0.63 元。其中，第三季度实现营业收入 7.78 亿元，同比增长 28.43%，环比增长 7.29%；归属母公司净利润 1.30 亿元，同比增长 100.37%，环比下降14.81%， EPS 为 0.21 元，之前业绩预告前三季归母利润为3.72~4.34 亿，符合预期。同时，公告预告公司 2016 年全年归属于上市公司股东的净利润变动区间为 4.83-5.37 亿元，变动幅度为 125%-150%。　　隔膜与 BOPA 薄膜双轮驱动，整体盈利能力大幅提升： 前三季度公司净利 3.87 亿元，同比增长 150%。 1）隔膜业务： 公司 干 法 隔 膜 产 品 持 续 紧 俏 ， 预 期 前 三 季 度 出 货 量 约8000-8500 万平米（含 15 年库存 1000 万平米），贡献利润约1.8~2.0 亿元，是公司业绩增长的主要动力。 预计 2016 年干法隔膜出货量在 1-1.1 亿平米，同比翻番， 成为公司业绩高增长最大驱动力。 同时 2500 万平米湿法线经过大半年的工艺改善与技术提升，预期年内能贡献 1000~1500 万平米的产量，预计约 2000~3000 万的盈利。 2） BOPA 薄膜业务： 目前行业供给偏紧，价格走高带动盈利能力大幅回升。公司 BOPA 薄膜现有产能达 3.4 万吨，预期 2016 年全年有望出货 3.3 万吨，测算2016 年将贡献利润超 1.5 亿元以上。 3）传统 PE 管材业务：受原材料价格影响，毛利率下降导致盈利能力略有下降。目前产能 10.5 万吨左右，预计全年销量 10 万吨以上，预计 2016 年贡献 1.0 亿元以上净利。　　湿法隔膜高速扩产，未来主要盈利增长点，目前存较大预期差：1）干法隔膜稳处龙头地位： 公司现有干法、湿法隔膜产能分别为 6500（ 1300 万米*5 条产线） 万平米、 2500 万平米。其中干法隔膜通过工艺改造其产能扩张到 1 亿平米（ 2000 万米*5条产线），极大提高其盈利能力，能有效对冲未来价格下降，公司干法隔膜主要供货给 ATL、比亚迪等各大主流电池厂商，我们持续看好公司在干法隔膜领域的龙头地位。 2）自筹资金新建 6000 万平米湿法隔膜即将投产： 随着乘用车与物流车对三元电池的高速增长需求，湿法隔膜的需求将大幅提升，公司积极扩产应对下游旺盛需求，目前自筹资金新建的 6000 万平米湿法隔膜产能项目建设稳步推进，预计 2016 年底第一条能3000万平米投产， 2017 年初第二条 3000 万平米投产。 3）募投扩建1.05 亿平米湿法隔膜有序进行： 公司 2016 年 1 月公告的 1.05 亿平米湿法隔膜募投项目将于 2017 年部分投产，有望于 2018 年全部投产，届时公司湿法隔膜产将约达 2 亿平米。 4）湿法隔膜拓展核心客户：上半年由于公司的湿法隔膜被核、心客户比亚迪退货，引起市场强烈担心其竞争力。但公司经过工艺改善与技术提升，目前已通过中航锂电沃特玛等 4~5 家知名电池企业认证，下半年将逐渐迎来湿法隔膜放量，我们看好公司在湿法隔膜领域突破，将带给公司新的盈利增长。　　毛利率和净利率分别为 33.71%与 19.41%，预计仍将保持上升趋势：2016 年前三季度综合毛利率 33.71%，同比增长 10.44%，净利率19.41%，同比增长 9.59%。报告期内，毛利率和净利率得到显着提升，主要系报告期内主营产品即 BOPA 薄膜和锂离子电池隔膜销量增加，营业收入增加所致，预计全年毛利率仍有上升趋势。　　销售费用率下降 0.58%，管理费用增长 0.41%，财务费用率下降：0.53%： 2016 前三季度销售费用 0.81 亿，同比提升 10.52%，销售费用率 4.04%，同比下降 0.58%；第三季度销售费用 0.32 亿，同比增长15.71%，销售费用率 4.17%，同比下降 0.46%，主要因产品销量增长所致。前三季度管理费用 0.69 亿元，同比增长 43.15%，管理费用率3.48%，同比增长 0.41%；第三季度管理费用 0.28 亿元，同比增长67.68%，管理费用率 3.61%，同比增长 0.85%，主要因主要原因是折旧费、工资、研发费、广告费增加所致。前三季度年财务费用 0.25亿元，同比下降 11.45%，财务费用率 1.24%，同比下降 0.53%，主要是汇率变动对现金的影响额较上年同…… 今日最新研究报告

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