研报日期：2016-07-27

　　沧州明珠(002108)　　事件：　　公司公布了2016年半年度业绩快报，2016年上半年度实现营业总收入12.16亿元，同比增长25.00%；实现营业利润3.11亿元，同比增长160.45%；归属于上市公司股东净利润2.57亿元，同比增长185.39%；实现每股收益0.42元，每股净资产3.15元。报告期内公司股本未发生变化。　　评论：　　1、我们判断，报告期内盈利增长来自于锂电隔膜和BOPA薄膜业务　　公司业务一，传统管材管件业务产能没有变化，而毛利率十年来维持20%左右的毛利率，盈利能力比较稳定，2016年上半年依然得以保持；　　公司业务二，BOPA薄膜业务产能没有变化，根据市场价格观察，我们预计售价较2015年均价有所提升而成本出现下降，因此价格与毛利率提升带来该业务收入增长且盈利转好；　　公司业务三，锂电隔膜业务，2016年初，公司顺利投产2500万平米湿法锂电隔膜产能，至此公司拥有干法隔膜5000万平米和湿法隔膜2500万平米这两种产品，我们预计全年公司有望销售6500万平米干法隔膜和2500万平米湿法隔膜，销量较2015年增长了80%。因此半年度锂电隔膜产量提升带来收入增长和利润的增加。　　2、公司锂电隔膜产能未来三年持续放量，是多家电池生产商合格供应商　　湿法隔膜作为锂电池尤其是动力锂电池的核心材料，逐步国产化实现进口替代是必然要求。目前国内湿法隔膜在高端动力电池的应用少之又少，基本还是被日韩供应商所垄断。　　公司在对干法隔膜研发和生产的同时，积极推进湿法锂电隔膜的研发和生产，并在2016年初顺利投产2500万平米湿法锂电隔膜产能，年底预计再增6000万平米湿法锂电隔膜产能。公司看准湿法隔膜未来广阔的发展前景，通过定增募集资金用于年产10,500万平方米湿法锂电池隔膜项目，项目建成后，公司锂电隔膜供应能力位居国内首位，分享全球新能源汽车高速发展带来的盛宴。总体而言，公司锂电隔膜无论技术层面还是产能释放进度已在国内前列，本次与中航锂电合作开发湿法隔膜项目具有重要意义，也充分预示了公司有望成为未来湿法隔膜高端应用国产化先导者的重大产业地位；　　目前公司干法锂电池隔膜已获得国内比亚迪、中航锂电、环宇赛尔、东莞新能源（ATL）、浙江南都、天津力神等多家锂电池企业的合格供应商资格；湿法锂电池隔膜已获得比亚迪、捷威动力、妙盛动力等企业合格供应商资格并实现供货，同时也通过中航锂电的产品认证。　　3、引入中航锂电作为战略投资者，更好化解经营风险　　公司引入中航锂电作为战略投资者，双方共同开发、收益共享。而中航锂电作为公司湿法隔膜的潜在客户，能够以战投的形式参与到新产能的合作开发中来，无疑会进一步加强双方的合作意向，进一步绑定未来的合作关系，为公司未来湿法隔膜新产能的投产消化提供了有力的保障。公司与中航锂电形成真正的战略合作伙伴关系，不仅有利于抓住国内外锂离子动力电池市场迅猛发展的良好机遇，构建动力电池优良的供应链结构，而且有利于公司实现健康、稳定、持续发展，更好的化解经营风险；　　4、继续维持“强烈推荐-A”的投资评级　　根据我们的假设条件，预计公司2016-2018 年每股收益分别为0.81 元、0.94 元、1.06元，相应市盈率为31 倍、27 倍、24 倍。公司业绩增长稳定，新建设的湿法隔膜项目在今明两年快速为公司贡献利润，隔膜继续维持供需紧张的格局且在锂电板块估值最低，继续维持“强烈推荐-A”的投资评级；　　5、风险提示　　新能源汽车销量低于预期风险，公司项目未能如期达产风险。 今日最新研究报告

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