研报日期：2016-07-13

　　沧州明珠(002108)　　事件：　　公司公布了2016年半年度业绩预告修正公告，公司在一季报曾预计2016年1-6月归属于上市公司股东净利润在21591.53万元-25190.12万元，同比增长140%-180%。公司修正后预计业绩为25190.12万元-26989.41万元，同比增长180-200%。　　评论： 　　1、我们判断，盈利增长来自于锂电隔膜和BOPA薄膜业务 　　2016年初，为顺应动力电池快速发展潮流，公司顺利投产2500万平米湿法锂电隔膜产能，至此公司拥有干法隔膜5000万平米和湿法隔膜2500万平米这两种产品。盈利增长一方面来自于新兴业务的同时，传统业务BOPA薄膜业务在2016年上半年也出现好转。 　　2014年开始PA6的价格开始加速下跌，期间价格已经较高点跌去60%。随着上游成本的降低，BOPA的售价也出现了下降，只是降幅在17%-20%，因此行业的整体盈利是有所好转的，到2016年价格甚至还出现了上涨。我们认为BOPA的终端价格比原料价格波动要小，主要是因为行业不断整合的结果。其实从2009年开始，BOPA行业已经出现产能过剩，行业竞争加剧，经过洗牌之后至2011年底，BOPA行业开始呈现以厦门长塑、沧州明珠为龙头的稳定生产格局。 　　2、公司锂电隔膜技术与产能均为国内第一梯队，未来有望成为湿法隔膜高端应用国产化先导者 　　湿法隔膜作为锂电池尤其是动力锂电池的核心材料，逐步国产化实现进口替代是必然要求。目前国内湿法隔膜在高端动力电池的应用少之又少，基本还是被日韩供应商所垄断。 　　公司在对干法隔膜研发和生产的同时，积极推进湿法锂电隔膜的研发和生产，并在2016年初顺利投产2500万平米湿法锂电隔膜产能，年底预计再增6000万平米湿法锂电隔膜产能。公司看准湿法隔膜未来广阔的发展前景，通过定增募集资金用于年产10,500万平方米湿法锂电池隔膜项目，项目建成后，公司锂电隔膜供应能力位居国内首位，分享全球新能源汽车高速发展带来的盛宴。总体而言，公司锂电隔膜无论技术层面还是产能释放进度已在国内前列，本次与中航锂电合作开发湿法隔膜项目具有重要意义，也充分预示了公司有望成为未来湿法隔膜高端应用国产化先导者的重大产业地位；　　3、引入中航锂电作为战略投资者，更好化解经营风险公司引入中航锂电作为战略投资者，双方共同开发、收益共享。而中航锂电作为公司湿法隔膜的潜在客户，能够以战投的形式参与到新产能的合作开发中来，无疑会进一步加强双方的合作意向，进一步绑定未来的合作关系，为公司未来湿法隔膜新产能的投产消化提供了有力的保障。公司与中航锂电形成真正的战略合作伙伴关系，不仅有利于抓住国内外锂离子动力电池市场迅猛发展的良好机遇，构建动力电池优良的供应链结构，而且有利于公司实现健康、稳定、持续发展，更好的化解经营风险；　　4、传统业务PE 塑料管道业务稳健，为公司提供稳健的现金流　　公司是国内最大的PE 燃气、给水用管材和管件生产基地之一。产品种类和规格十分齐全，在设计和生产技术上都已经达到了国际先进水平，产品品质在国内同类产品中保持一流水平。公司在全国各主要城市均有办事处，营销网络全覆盖，并非一般小企业可比。在给水等卫生要求较高，市场化程度相比其他普通管道低的市场中，公司产品具备很大优势。公司自上市以来，该业务毛利率始终保持20%以上，完全没有周期性波动，为公司提供稳健的现金流；　　5、继续维持“强烈推荐-A”的投资评级　　根据我们的假设条件，预计公司2016-2018 年每股收益分别为0.81 元、0.94 元、1.06元，相应市盈率为31 倍、26 倍、23 倍。公司业绩增长稳定，新建设的湿法隔膜项目在今明两年快速为公司贡献利润，隔膜继续维持供需紧张的格局且在锂电板块估值最低，继续维持“强烈推荐-A”的投资评级；　　6、风险提示　　新能源汽车销量低于预期风险，公司项目未能如期达产风险。 今日最新研究报告

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