研报日期：2016-07-13

　　沧州明珠（002108）　　事件：公司修正 16 年中报业绩预告，修正后归母净利润为2.52 亿-2.70亿，同比增长180%-200%，大幅超出预期。上半年，新能源汽车的高景气延续，公司隔膜新增产能释放，及BOPA 涨价带来的盈利能力改善，使得公司业绩大幅提升，奠定全年高增长。　　投资要点：　　下半年新能源汽车开始放量，行业景气度将进一步提升。随着未来两个月新能源补贴调整政策落地、物流车上推广目彔，新能源汽车开始放量，将带动锂电池需求集中爆发，高端动力隔膜市场有望量价齐升，而公司作为动力电池隔膜龙头企业有望从中获益，继续看好公司下半年隔膜业务发展。　　干法隔膜产能弹性大 湿法隔膜达产速度快。公司干法产能6500 万平米，湿法隔膜产能2500 万平米，而基于公司良好的技术工艺积累，公司干法实际产量进超产能，同时湿法隔膜达产速度也快于同行业。公司一季度干法隔膜产量达2800 万平米，湿法隔膜达到500 万平米。我们预测公司隔膜全年销量有望达到1.3 亿平方米，为公司贡献2.5 亿净利润。此外在建1.65 亿平法湿法隔膜产能从今年底开始逐步投产，而未来两年新能源汽车还将保持高速增长趋势，公司增长空间广阔。　　BOPA 膜涨价，大幅改善盈利能力。由于日本尤尼契可退出中国，高端BOPA 膜行业供给侧减少4,000 吨，公司BOPA 膜价格较同期上涨30%以上，带动毛利率水平提升20%，预计今年BOPA 膜销量有望超过3.3 万吨，可为公司贡献1.5 亿净利润。由于高端BOPA 膜扩产速度工艺要求高，扩产慢，未来两年有望维持较高盈利水平。　　投资建议：基于公司隔膜及BOPA 膜业绩超预期，上调公司盈利预测。考虑增发，预测16/17/18 年EPS 为0.79/0.93/1.09，对应PE 为31/27/23 倍。近期受新能源汽车板块行情转淡影响，公司股价回调明显，当前股价低估，给以目标价33，对应16 年42 倍PE，维持强烈推荐评级。　　风险提示：隔膜市场竞争激烈，价格下降；原料价格上涨。 今日最新研究报告

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