研报日期：2016-05-30

　　沧州明珠(002108)　　事件： 公司与中航锂电签订合作协议书， 双方成立明珠锂电， 共同建设1.05亿平方米湿法隔膜项目，其中中航锂电出资 5920 万，持有明珠锂电 10%股权。沧州明珠及项目公司产品应优先满足中航锂电及其关联公司的产品需求。与此同时，公司调整 2016 年非公开发行方案，拟募集资金由 7.08 亿下调为 6.49亿，发行股数由 5000 万股下调为4634万股。 　　投资要点： 　　与中航锂电强强联手，隔膜市场展更进一步。中航锂电为动力电池龙头企业，目前产能0.9Gwh，今年底将拓展至2.4Gwh，明年年初产能将达到4.9Gwh，目前产品以磷酸铁锂为主（90%），而新建产能兼顾三元技术路线。按照 20 方/kwh 的需求测算，17 年中航锂电的产能对应的隔膜需求将近 1 亿方。而沧州明珠与中航锂电有良好的合作基础，是中航锂电隔膜的重要供应商，因此中航锂电对于沧州明珠新投产的湿法隔膜产品导入期短，助力沧州隔膜市场拓展。 　　干法隔膜产能弹性大，湿法隔膜产能逐步爬坡。公司目前产能 9000 万平米（6500 万方干法和 2500 万方湿法），基于公司成熟的工艺水平，一季度隔膜产量达到 3300 万平米（均价 4 元/方），预计全年销量将超过 1.1 亿方，为公司贡献近 2 亿净利润。另外公司在建二条湿法隔膜生产线，共计 6000 万平米，预计明年上半年可陆续投产，明年即可贡献 4000 万平方米销量；同时公司拟定增募资亿建设1.05亿湿法隔膜，预计从2018年开始可陆续投产。 　　公司 BOPA膜价格上涨且原料成本下降，带动毛利率大幅提高。由于日本尤尼契可退出中国，高端 BOPA膜行业供给侧减少 4,000 吨，带来价格涨至 2.5万/吨，且原料价格下滑并维持低位，预计 BOPA 销量有望达到 3.3 万吨，毛利率将翻倍超过 30%，成为公司今年业绩的重要来源。 　　投资建议：假设今年的定增方案完成（增发 4634 万股），并由于公司隔膜及 BOPA 膜盈利超预期，我们上调公司 16-18 年盈利预测，预测 EPS 为0.68/0.82/0.96 元，对应的 PE 为 33/28/23 倍，给予今年 42 倍的 PE，对应的目标价为 29 元，维持强烈推荐评级。 　　风险提示：隔膜市场竞争激烈，价格下降；原料价格上涨。 今日最新研究报告

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