研报日期：2016-05-13

　　沧州明珠(002108)　　锂电池隔膜和 BOPA 薄膜助推公司业绩：公司是塑料加工细分行业的龙头企业，主营 PE 管道、BOPA薄膜、锂电子电池隔膜三大业务，拥有世界先进技术水平的 PE 燃气给水管材生产线、双向同步拉伸尼龙生产线及锂电子隔膜生产线，其产品品质达到同类产品一流水平，在行业中处于龙头地位。公司未来看点是 BOPA 薄膜价差增大和锂电池隔膜的量增价稳所产生的业绩巨幅增长。　　隔膜业务高歌猛进迎爆发：公司隔膜产品已广泛应用于电动汽车、储能、电功工具、航模、3C 电子数码类等电池市场；打破了美国及日本在此领域的技术垄断，率先实现进口替代。公司在在技术、产品、渠道以及产能规模等方面表现出巨大优势：　　隔膜行业低端产能过剩，高端产能偏紧：根据中国化学与物理电源协会数据显示，2015 年底国产隔膜总产能已达有效产能已经达到 15 亿 m2，而产量仅 7 亿 m2，2015 年国内市场需求量约 9 亿 m2，即其中约有 2 亿平米为进口隔膜。预计 2016 年底我国隔膜总产能可能超过 25 亿 m2，远超全球电池隔膜的需求量。然而，高端电子产品与电池汽车用锂电池对隔膜提出了更高的要求，致使行业呈现出低端产能严重过剩，高端隔膜仍然供不应求。　　隔膜国产替代比例逐渐增加，公司受益显着：隔膜材料目前是四大基础材料中毛利率最高的产品，国内是高端产能不足，低端过剩的局面。在全球范围看，国内隔膜技术逐渐缩小与海外产品之间的差异，日韩美技术相对先进，中国也迎头追赶，目前实现部分高端产品的进口替代。公司作为国内隔膜龙头企业，在技术、渠道、产品等方面具有显着的先发优势，随着公司隔膜产能高速释放，未来的盈利空间将显着提升。　　动力电池及对应隔膜需求与测算： 未来隔膜行业需求增长主要来自于包括电动车与储能等在内的新兴领域， 仅从下游电动车的产销高速放量带动动力电池迅猛增长， 我们预期 2016-2020 的动力锂电池需求量分别为 30/40/56/74/92GWh， 以 1GWh 对应 2500 万平米隔膜测算， 2016~2020 年动力电池对隔膜需求分别为 7.5/10/13.9/18.5/22.9 亿平方米，同比增速分别为 48%/34%/39%/33%/24%。　　优质客户群体：公司干法隔膜主要客户包括比亚迪、力神、中航锂电、LG、ATL、万向等国内外电池龙头企业，湿法隔膜 2016 年 1 月份开始量产，目前小批量供给比亚迪，同时 ATL、力神等企业都处于送样评测认证期。 得利于电动汽车的爆发性增长， 动力电池厂商产能扩张速度急剧增长， 公司作为国内隔膜龙头显着受益。以公司最大客户比亚迪为例，比亚迪目前产能约 10GWh，同时公司规划2016/2017/2018/2019 年产能分别达 12/16/24/34GWh，以 1GWh 对应 2500 万平米按 75%产能利用率测算，仅比亚迪一家就需要 2.25/3/4.5/6.38 亿平米的需求量，公司的渠道优势极其明显。　　产能有序高速增长，进入快速成长期：公司现有干法隔膜产能 6500 万平方米与湿法隔膜产能 2500万平米，其中年产 2000 万平方米干法隔膜产线于 2015 年 9 月完工投产，年产 2500 万平方米湿法隔膜于 2016 年 1 月完工投产。 今年以自筹资金新建 6000 万平方米湿法膜产能， 项目正在稳步推进，预计年底第一条 3000 万平方米生产线投产， 2017 年上半年投产第二条 3000 万平方米生产线。 同时，2016 年 1 月公告，公司拟以每股 14.16 元的价格募集资金不超过 7.08 亿元，其中 5.92 亿元用于年产 1.05 亿平米湿法锂离子电池隔膜项目，预计 2018 年有望全部投产，届时公司拥有 2 亿平方米湿法隔膜。 　　预期 2016 年销量 9000 万-1 亿平方米，同比翻番以上： 2015 年公司隔膜销量约 4400 万平方米干法隔膜，主要为动力电池隔膜，其中比亚迪的销售占比约为 50%，绝大部分供应给比亚迪的 K9、E6等车型上。 比亚迪宋、元新车型上市将显着增加湿法隔膜的用量，公司作为比亚迪最大的隔膜供应商，将显着受益。我们预期 2016 年出货量 9000 万-1 亿 m2以上，同比翻番以上，其中干法隔膜预计为7500-8500 万平方米，湿法隔膜预计为 1500-2000 万平方米。同时随着新产能今年底和未来两年逐步释放，公司锂电池隔膜业务将进入高速增长期，将成为公司最快增长极。　　技术提升 成本控制 下游旺盛需求，盈利水平处于高位：从公司隔膜盈利能力看，受益于动力电池的爆发以及隔膜行业新增产能建设进度较慢，隔膜价格下降空间有限。 同时， 公司加强成本控制和提高工艺水平，预计公司…… 今日最新研究报告

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