研报日期：2016-04-27

　　沧州明珠(002108)　　事件： 　　公司公布了一季度财务数据，实现销售收入4.90亿元，同比增长22.31%，归属于上市公司股东净利润1.04亿元，同比增长231%，基本每股收益0.17元。此外，公司还预测上半年净利润同比将增长140-180%。 　　评论： 　　1、隔膜业务发展迅速 　　公司干法2000万平米隔膜去年9月达产，湿法隔膜2500万平米产能今年1月投产。隔膜业务放量是公司一季度业绩大幅增长的主要原因之一，公司一季度毛利率由于隔膜占比的提高，达到36.63%，同比、环比分别大幅提升15.29和10.89个百分点，公司计划今年完成隔膜销量9000万平米，其中干法6500万平米，湿法2500平米。未来随着隔膜业务占比的提高，综合毛利率有望继续提升。公司湿法隔膜目前处于客户的检验测试阶段，产品已被客户试用，产品导入期半年到一年时间。未来随着国内新能源汽车的快速发展，公司隔膜业务仍将处于高速发展阶段。 　　2、BOPA膜业务超预期 　　一季度高增长的另外一个原因是BOPA膜超预期，公司在BOPA膜领域处于绝对龙头地位，目前总产能2.85万吨，其中1.95万吨采用的是工艺相对先进的同步拉伸工艺。预计一季度BOPA业绩增速较快主要是原料价格下降的同时产品价格有所提升，预计销量在7000吨以上，按照正常预计二季度淡季到来后，毛利率将出现小幅下降。另外公司另一项传统PE管材业务基本保持稳定，毛利率也基本保持在20%左右。 　　3、高端隔膜产品仍处于黄金发展周期 　　从需求端看，1GWH电池对应消耗隔膜大约2000万平米，电池需求的爆发对应未来隔膜空间巨大，而且电池产能的投产时间要短于隔膜新产能投产时间，虽然目前国内准备上的隔膜生产线较多，但从设备采购到投产以及进入大客户的采购目录，至少需求两年时间，由此我们判断国内2年内高端隔膜出现产能过剩的概率不大。 　　4、盈利预测和投资评级 　　我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.57元、0.74元和0.87元，对应的PE分别为30倍、23倍和20倍，我们预计整个锂电材料产业链未来半年到一年时间仍将处于黄金发展期，给予公司强烈推荐-A评级。 　　风险提示新产能及投放进度低于预期，产品价格大幅下降 今日最新研究报告

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