时来易失，赴机在速

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时来易失，赴机在速

研报日期：2016-04-07

　　沧州明珠(002108)　　随着三元材料电池的崛起，涂覆类隔膜必将更加受到市场青睐，占据更多市场份额，相应扩大湿法隔膜的市场空间。公司传统业务发展稳健的同时，积极推进湿法锂电隔膜的研发和生产，提升公司整体盈利，公司长期成长性持续看好。　　公司是国内 PE 塑料管道和 BOPA 薄膜生产龙头，也是锂电池隔膜的重要生产基地。目前具备的生产能力为年产 PE 管道管材 10.5 万吨， BOPA 隔膜 2.85 万吨，锂电池隔膜产能 7500 万平方米。公司未来两年着重发展锂电业务，通过自筹和定增方式加大投资，计划 17、 18 年新增湿法隔膜产能 16500 万平米，若顺利达产，公司在锂电隔膜行业的一线地位更加稳固。　　锂电隔膜总体供应过剩，但结构性供应不足。干法隔膜逐步被国内企业技术突破且基本可以完成进口替代，但过剩产能导致行业竞争加剧。随着动力电池对能量密度要求不断提高，以镍钴锰(NCM)三元材料为正极材料的动力电池路线开始兴起，湿法涂覆隔膜需求逐渐扩大。但生产方面， 2015 年湿法隔膜出货量仅占我国总隔膜产量的 25%，供需缺口仍将存在。　　湿法隔膜进入黄金发展期，公司扩产正当时。公司在对干法隔膜研发和生产的同时，积极推进湿法锂电隔膜的研发和生产，并在 2016 年初顺利投产 2500万平米湿法锂电隔膜产能。公司看准湿法隔膜未来广阔的发展前景，将继续募集资金用于年产 10,500 万平方米湿法锂电池隔膜项目，项目建成后，公司锂电隔膜供应能力位居国内前列，分享全球新能源汽车高速发展带来的盛宴。　　BOPA 薄膜盈利逐步回暖。 PA6 价格已经跌去最高点的 60%。随着上游成本的降低， BOPA 的售价也出现了下降，只是降幅在 17%-20%，因此行业盈利好转。　　维持“审慎推荐-A” 投资评级。根据我们的假设条件，预计公司 2016-2018年每股收益分别为 0.57 元、 0.74 元、 0.87 元，相应市盈率为 32 倍、 25 倍、21 倍。公司业绩增长稳定，新建设的湿法隔膜项目在今明两年快速为公司贡献利润。将传统业务和锂电隔膜分别给予 25 倍和 40 倍 PE，得出公司合理股价为 25.1 元，给予“ 审慎推荐-A”的投资评级；　　风险提示：新能源汽车销量低于预期风险，公司项目未能如期达产风险。今日最新研究报告

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