研报日期：2016-03-22

　　沧州明珠(002108)　　近日我们调研了沧州明珠，了解公司经营现状以及未来的发展规划。　　调研要点：　　BOPA 膜价差增大及锂电池隔膜产能释放是一季度业绩大超预期主要原因。 公司拥有 2.8 万吨 BOPA 膜产能，其中，两步法 9000 吨，同步法 19000 吨。国内同步法主要集中沧州东鸿、厦门长塑、日本尤尼吉克，2015 年 12 月底，尤尼吉可宣布关停位于江苏子公司的 4500 吨同步法产能， 国内同步尼龙膜供应格局改善，产品价格上调 2000-3000 元/吨。 同时原材料价格下降引起 BOPA 薄膜价差增大实现 BOPA 薄膜利润增加。2015 年隔膜项目如期投产是一季度业绩大超预期主要原因， “年产 2000 万平方米干法锂离子电池隔膜项目”于 2015 年 9 月完工达产， “年产 2500 万平方米湿法锂离子电池隔膜项目”于 2016 年 1 月完工达产， 2016年一季度锂离子电池隔膜产品产销量较 2015 年一季度有较大幅度的增长。　　湿法隔膜需求空间广阔，公司湿法隔膜项目稳步推进。 自特斯拉采用湿法隔膜与陶瓷涂覆技术结合，提高了电池容量同时解决了电池安全性问题， 湿法隔膜发展空间巨大。 价格方面， 干法隔膜在 4 元/平方米左右，湿法隔膜比干法隔膜平均高 1 元/平方米。 目前公司拥有干法隔膜 5000 万平方米，计划通过调节工艺参数将产能扩大到 6500 万平方米。 湿法隔膜项目目前稳步推进， 2500 万平方米湿法隔膜项目已于 2016 年 1 月如期投产， 干法隔膜主要供给比亚迪、 LG、 万向等知名厂商，湿法隔膜 1 月份开始量产， 目前小批量供给比亚迪， ATL、力神等公司处于认证期。 以自筹资金新建 6000 万平方米湿法隔膜项目正在稳步推进，其中一条 3000 万平方米生产线，预计 2016 年底投产，第二条 3000 万平方米生产线预计 2017 年上半年投产。2016年 1 月 25 日，公司拟以每股 14.16 元的价格，募集资金不超过 7.08 亿元，其中 5.92 亿元用于年产 1.05亿平米湿法锂离子电池隔膜项目，预计 2018 年有望全部投产，届时公司拥有 1.9 亿平方米湿法隔膜。 随着新产能逐步释放，公司锂电池隔膜将进入高速增长期。　　PE 管材受益于原材料价格下降，盈利能力稳定增长。 公司目前拥有 PE 管材产能 10.5 万吨， 主要包括燃气管材和给水管材，目前成为新奥、中燃、港华等大型燃气公司主要供应商， 受益于石油价格下行，聚乙烯原材料等产品价格呈下降趋势，公司产品毛利上升。 同时受益于国家对燃气输送等领域改革，地下管理和海绵城市建设， PE 管材有望进入稳定增长时期。　　维持“买入”评级。 公司业务主要包括锂电池隔膜、 BOPA 膜、 PE 管材。 湿法隔膜如期投产及后续扩产，奠定锂电隔膜龙头地位； BOPA 膜受益供需格局改善，产品价格实现较快增长； PE 管材受益于原材料价格下降，盈利能力稳定增长。 我们看好公司未来的发展前景， 维持“买入”评级。 基于审慎性原则，暂不考虑非公开增发， 预计公司 2016-2018 年 EPS 为 0.61、 0.78 和 1.05 元，对应市盈率分别为 30.7 倍、 24.1 倍、17.8 倍， 维持“买入”评级。　　风险提示： 新能源汽车增速低于预期； 非公开增发的不确定性风险； 公司相关项目推进的不确定性风险。 今日最新研究报告

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