研报日期：2016-03-03

　　【事件】　　1. 2015 年增势良好。沧州明珠(002108.CH/人民币15.03, 未有评级)2015 营业收入为21.75 亿元，同比增长4.08%，实现归属于上市公司股东的净利润为2.15 亿元，同比增长28.44%，扣非后的业绩增长31.44%，基本每股收益为0.35 元。公司拟以2015 年末股本为基数，每10 股派息1.6 元（含税）。　　2. 2016 年1 季度加速增长。公司业绩预告显示，2016 年1 季度业绩为0.94~1.10 亿元，同比增长200%~250%。相比2015 年，颇为惊艳。　　【点评】　　传统业务稳健发展，隔膜业务发力，业绩符合预期。　　公司传统业务为PE 塑料管道、BOPA 薄膜生产和销售。国内城镇化建设推进，公司PE 燃气管销售小幅增加，2015 年销量为9.29 万吨，增长2.84%；BOPA薄膜主要用于包装领域，公司产品性价比高，2015 年销量增长16.56%，达3.27万吨。而由于油价下跌，产品价格跟跌，二者营业收入均小幅下降。　　2015 年底公司拥有年产5,000 万平方米干法锂电池隔膜产能，客户涵盖比亚迪、中航锂电等一线锂电池企业客户。国内新能源汽车大发展，带动上游锂电池隔膜需求提升。2015 年国内新能源汽车达34.05 万辆，增长达3.34 倍，公司核心客户比亚迪新能源汽车销量达6.17 万辆，同比增长2.36 倍。正因如此，公司隔膜销量增长52.3%，供不应求。　　2016 年1 季度业绩超预期。2015 年底日本尤尼吉可关闭江苏子公司，BOPA薄膜年产能为4,500 吨。供给紧张，BOPA 薄膜同比上涨2,000 元/吨左右，报价2.5 万元/吨（15 m 复合），毛利增加。同时，需求旺盛，公司隔膜出货量增加。　　盈利能力提升。　　公司销售毛利率为23.94%，同比增加3.79 个百分点。分产品看，传统产品受益于低油价，贴近消费端，价格下跌幅度小，PE 塑料管道毛利率增加4.57个百分点至23.58%，BOPA 薄膜毛利率增加0.55 个百分点至14.40%；锂电池隔膜受益于良品率、动力隔膜占比提升，毛利率增加3.41 个百分点至68.03%。　　隔膜继续驱动公司长盛。　　新能源汽车成为经济转型升级重要方向，国家寄予厚望，配套政策支持，叠加技术进步，市场规模将不断提升。锂电池材料依傍“大树”，市场空间持续打开。高端隔膜严重依赖进口，存在较强的替代机会。公司投资3.2 亿元建设年产6,000 万平米湿法隔膜项目将于2016 年底投产，湿法隔膜年产能将达8,500 万平米，预计2016 年隔膜产销量达9,000 万平方米，驱动业绩大增。　　建议重点关注。新能源汽车前景广阔，隔膜需求快速增长，公司作为国内高端隔膜龙头，必将受益；新项目投产，成长性十足。 今日最新研究报告

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