研报日期：2016-03-02

　　沧州明珠(002108)　　事件　　2 月 29 日晚， 沧州明珠发布 2015 年年报：当期实现营业收入 21.76 亿元，同比增长 4.08%，归属母公司净利润 2.15 亿元，同比增长 28.44%，基本每股收益 0.35 元。　　其中，四季度单季实现营业收入 5.96 亿元，同比增长 11.29%，环比下降 1.61%，归属母公司净利润 0.60 亿元，同比增长 27.53%，环比下降 8.49%，单季 EPS0.1 元。 分红方案为： 每 10 股派发现金红利 1.60 元（含税）。　　一季度业绩预告：归母净利润 9394.50 万元～10960.25 万元，同比增长 200%～250%。 预计 2016 年一季度业绩大幅增长主要是由于 BOPA 薄膜产品和锂离子电池隔膜产品实现的利润增加。　　简评　　传统业务和锂电隔膜业绩双增长　　公司传统业务“年产 15,000 吨聚乙烯燃气给水管道项目”和“年产5,500 吨高阻隔 BOPA 薄膜项目”在 2015 年达产，产能逐步得到释放， PE 管道和 BOPA 膜销量分别实现增长。受益于原材料价格下降，这两大产品价格虽有所下调，但毛利率分别达到 23.79%、14.40%，增加 4.42 和 0.55 个百分点，燃气给水管道吨毛利明显提升，较 14 年提高 646 元/吨。综合来看， 2015 年公司传统业务收入增长虽不显着，但利润明显改善。　　报告期内，公司“年产 2,000 万平干法隔膜项目”于 2015 年 9 月顺利投产，“年产 2,500 万平湿法隔膜项目”于 2015 年 12 月投料试车成功。至此，公司已具备了生产干法隔膜、湿法隔膜和涂布改性隔膜三大类产品的能力。 受益于新能源产业链大爆发和产能释放，公司锂电隔膜产品销量超年初目标， 15 年销量达 4167 万平，同比增加 52.27%，毛利率达 68%，同比增加 3.42 个百分点。　　公司传统业务和锂电隔膜业务双增长，盈利能力进一步提升，销售净利率达 9.9%，同比增加 1.7 个百分点。　　双业务继续发力，今年一季度业绩大爆发　　公司一季度业绩预告显示，由于 BOPA 薄膜产品和锂电池隔膜产品实现利润增加，一季度净利润同比增长 200%～250%。 BOPA 薄膜产品实现利润增加的主要原因是产品销售价格上涨以及原材料价格下降影响所致；锂电池隔膜产品实现利润增加的主要原因是隔膜产能释放。　　BOPA 薄膜价格上涨主要原因是去年 12 月全球第二大 BOPA 薄膜生产商日本尤尼吉宣布解散和清算位于江苏无锡的子公司，产能为 4500 吨，从而导致同步 BOPA 薄膜供需紧张价格上涨。 此次尤尼吉可退出中国市场事件，一方面， 国内 BOPA 高端品牌少了一个强有力的竞争者，另一方面， 也为其它同步膜生产企业提供了抢占市场的最佳时机， 公司是国内第一家通过自主研发全面掌握 BOPA 薄膜同步双向拉伸工艺的企业。 在全球范围内， BOPA 薄膜的同步双向拉伸技术尚不普及，主要原因是其成熟工艺的掌握具有相当大的难度。　　公司主要产品 BOPA 印刷级 15u 目前市场价格是 25500 元/吨，较去年同期上涨 2000 元/吨，而原材料价格仍在下降， BOPA 价格上涨和锂电隔膜放量将带来公司业绩大幅改善。　　非公开发行在即,目前股价低于增发价　　公司拟募集资金 7.08 亿用于年产 1.05 亿平方米湿法锂离子电池隔膜，预计 2018 年有望全部投产，届时公司拥有 1.9 亿平方米湿法隔膜。本次非公开发行股票数量为不超过 5,000 万股，发行价格不低于 14.16 元/股，募集资金总额不超过 70,800 万元。目前股价低于增发价，具有很强的安全边际。　　BOPA 价格上涨 锂电隔膜放量， 维持买入评级　　2016 年公司年度总体经营目标是 PE 管道产品产销量 9.5 万吨， BOPA 薄膜产品产销量 3.3 万吨，锂离子电池隔膜产品产销量 9,000 万平方米，实现产销平衡。 BOPA 价格上涨和锂电池隔膜放量双轮驱动，公司 16 年业绩大爆发。 不考虑增发摊薄， 我们预计 16～18 年 EPS 分别为 0.66、 0.81、 0.96 元， 考虑增发摊薄， 预计 16～18 年 EPS 分别为 0.61、 0.75、 0.88 元， 维持买入评级。 今日最新研究报告

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