研报日期：2016-03-02

　　沧州明珠(002108)　　事件：公司发 布2015年年度报告以及2016年一季度业绩预告。公司2015 年实现营业总收入217,525.82 万元，同比增长4.08%；实现归属于母公司所有者的净利润21,463.28 万元，同比增长28.44%。　　同时，公司2016 年一季度归属母公司股东净利润预计为9,394.50-10,960.25 万元，同比增长200%-250%。　　所有产品毛利率同比均有提升。分行业来看，公司三大主营管材、BOPA 薄膜，锂电隔膜毛利率同比分别增长4.57%、0.55%和3.41%。　　其中，锂电隔膜大幅放量，销量和产量分别较去年提高52.27%和85.92%，毛利率达68.03%。公司目前拥有5000 万平米干法隔膜以及今年年初顺利投产的2500 万平米湿法隔膜产能，加上前期以自有资金投资建设的6000 万平米湿法产能，以及定增项目若按期投产的话，到2018 年将形成总计2,4000 万平方米的隔膜产能。后续每年均有稳定的有效产能增加，在新能源汽车整体处于爆发性成长的大背景下，公司有望进入快车道发展期。　　目前业内均大幅扩产，新进入者也不断增多。在此局面下，作为较早进入该领域的玩家，前期良好的业绩代表市场对公司产品的认可，我们对公司隔膜业务保持乐观看好。　　BOPA 薄膜去年全年产销量分别同比增长15.82%和16.75%。一季度BOPA 薄膜售价上升，同时原料成本下降带来出色业绩表现。随着下游食品、药品、农用等应用领域对包装膜的品质要求提升，公司作为该领域的龙头企业，具备技术优势，竞争力不断提升。公司是国内第一家通过自主研发全面掌握BOPA 薄膜同步双向拉伸工艺的企业，绝对领先。　　管材业务竞争激烈仍显龙头本色。从平均单价看，2015 年全年比上半年提升了10%，显示下半年管道产品售价有所提升。公司目前是国内最大的PE 燃气、给水用管材管件生产商之一，未来无论是供给侧改革还是海绵城市的不断推进，对于公司管道业务均能提供正面的良性刺激。　　未来看点除了隔膜业务持续放量以外，关注BOPA 薄膜和管材涨价趋势的持续性。从平均售价看，2015 年公司锂电隔膜单价相对平稳，BOPA 薄膜全年均价达到历史低点，一季度业绩预告显示已经有所回升，而管材业务去年下半年已经有所回升。　　估值与评级。公司在三大相应领域深耕多年，目前均已成为各领域龙头，我们看好公司未来的发展。预计公司2016-2017 归母净利润分别为4.09 亿，5.03 亿；假设2016 年定增顺利实施，则2016-2017每股收益分别为0.66 元，0.81 元，对应29 日收盘价PE 为19X，15X。维持“买入”评级，上调六个月目标价至19.80 元。　　风险提示：项目推进不达预期，隔膜需求不达预期 今日最新研究报告

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