研报日期：2016-03-01

　　沧州明珠(002108)　　利润增速高于收入增速　　2015 年年报显示，公司实现营业收入 21.75 亿元，同比增长 4.08%；实现归属于上市公司所有者的净利润 2.15 亿元，同比增长 28.44%；实现每股收益 0.35 元。分红预案为每 10 股派发现金红利 1.60 元（含税）。　　高毛利产品占比提升，综合盈利能力增强　　公司主营 PE 管道、 BOPA 薄膜和锂离子电池隔膜产品， PE 管道和 BOPA薄膜产能和技术均位居国内前列，是公司传统优势主业。2009 年公司开始进军锂电池隔膜产业，经过多年发展，成为国内少数几家能够规模化生产干法和湿法隔膜的生产企业。数据显示，2015 年公司锂电池隔膜毛利率高达 68.03%，同比提升 3.41 个百分点。收入占比方面，锂电池占公司 2015 年收入的 8%，而毛利占比却达到 23%。高毛利的锂电池隔膜收入占比的提升，有效优化了公司产品结构，2015 年综合毛利率提升 3.79 个百分点。　　2016 年锂电池隔膜销量有望翻倍增长　　年报显示， 2015 年公司锂电池隔膜销量为 595.23 吨，同比增长 52.27%，按照 7 万平米隔膜重 1 吨粗略计算，公司 2015 年锂电池隔膜销量换算成平米大概为 4167 万平米，目前公司有年产 6000 万平米湿法隔膜产能在建，预计将于 2016 年投产。同时公司制定的 2016 年隔膜销量目标为 9000 万平米，根据我们的测算， 2016 年公司锂电池隔膜销量有望翻翻。公司同时预计 PE 管道销量为 9.5 万吨、BOPA 薄膜销量为 3.3万吨，与 2015 年相比有小幅提升。预计公司未来两年业绩增长主要来自于锂电池隔膜产销量的增长。　　盈利预测及估值　　公司目前有年产 6000 万吨隔膜在建，同时计划增发用于年产 1.05 亿平米隔膜项目，假设公司各在建产能顺利建成投产， 我们暂 预计2016-2018 年公司每股收益分别为 0.47 元、 0.62 元和 0.84 元，以昨日收盘价计算，对应的动态市盈率为 26 倍、20 倍和 15，维持公司“推荐”评级。　　风险提示　　1、在建项目进度不达预期风险；2、原油价格波动风险；3、新能源汽车政策风险。 今日最新研究报告

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