研报日期：2016-02-02

　　沧州明珠(002108)　　事件：　　公司公布业绩快报，2015 年实现营业收入21.75 亿，同比增长4.09%，归属于上市公司股东净利润2.15 亿，同比增长28.46%。　　点评：　　新能源汽车销量屡超预期，隔膜销量高速增长。2015 年国内新能源汽车产量达到37.9 万辆，同比增长4 倍以上，屡超市场预期，对应锂电池需求量达30Gwh 以上，按照1kwh 锂电池需要20m2隔膜测算，锂电池需求量达到6 亿平方米，行业处于供不应求局面。公司客户目前涵盖比亚迪、ATL、力神、万向等国内主要动力电池厂商，其中50%干法隔膜供给比亚迪。公司干法隔膜2000 万平方米/年募投项目于9 月顺利投产，缓解了锂电隔膜供不应求的局面，为锂电池隔膜销售量快速增长提供基础。　　传统业务盈利能力稳定增长。公司传统业务包括PE 管材和BOPA膜，目前拥有PE 管材产能10.5 万吨，主要包括燃气管材和给水管材，属于工程类产品，其定价主要根据市场状况，双方协商给予稳定的毛利空间，盈利能力稳定。BOPA 膜与原材料价格紧密相关，目前拥有BOPA 膜产能2.85 万吨，目前随着生活水平提高，产品销量将稳步提升。　　高端湿法隔膜项目如期投产，定增加码湿法隔膜助力公司高速增长。公司2500 万平方米湿法隔膜如期投产，在生产干法锂离子电池隔膜产品同时具备规模化生产湿法锂离子电池隔膜产品的能力，成为少数能够量产高端锂电湿法隔膜的上市企业。此外，公司继续扩大湿法隔膜产能，拟以自筹资金新建6000 万平方米湿法隔膜项目，预计2016 年底投产。2016 年1 月25 日，公司公告拟募集资金7.08 亿用于年产1.05 亿平方米湿法锂离子电池隔膜，预计2018年有望全部投产，届时公司拥有1.9 亿平方米湿法隔膜。按照2017年湿法隔膜销量1.4 亿平方米测算，湿法隔膜将为公司带来1.7 亿净利润。　　维持公司“买入”评级。新能源汽车销量屡超预期，隔膜行业处于供不应求局面，隔膜销量高速增长；传统业务PE 管材和BOPA 膜盈利能力稳定增长；高端湿法隔膜项目如期投产，定增加码湿法隔膜助力公司高速增长，我们看好公司的发展前景。预计公司2015-2017 年的每股收益为0.35、0.45 和1.21 元，维持“买入”评级。　　风险提示：新能源汽车增速低于预期；同行业竞争加剧风险；隔膜项目建设进度低于预期。 今日最新研究报告

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