瑞茂通(600180)2016年半年报点评:持续享受行业回暖红利 半年业绩同比增50% 申万宏源　　2016-08-23 　　　 公告/新闻：公司发布16 年半年报，16H1 公司实现收入76.29 亿，同比增长118.31%；实现归母净利润1.84 亿，同比增长49.61%，其中扣除非净利润为1.25 亿，同比增长36.71%；半年度EPS 为0.18 元/股，加权平均ROE 为4.3%，符合预期。 煤炭价格持续回暖，煤炭物流服务收入回暖。2015 年至今，大宗商品价格呈现V字型走势，以1609 动力煤期货合约为例，价格从年初的290 元，提升至现在409元，涨幅在40%以上。瑞茂通作为国内顶尖的煤炭供应链一体化服务企业，提供的供应链服务随煤价调整，享受煤价上升带来的红利；同时，得益于去年煤价触底时公司对于煤炭供应链持续的布局，在今年供给侧改革大环境下，公司仍能够保持并进行客户拓展，报告期内实现运量1684 万吨，同比增长76%，此外还实现了发运铁矿石134.96 万吨、棉花2.27 万吨。量价齐升，叠加品类拓展，16H1 供应链业务实现收入72.73 亿，同比增长118.89%。 商业保理业务继续保持增长。瑞茂通作为上市企业，现金流好银行征信等级高，拥有较强的融资能力；同时，公司在煤炭产业链中与上游煤炭企业及下游电厂企业均有着良好的联系，通过类似物权抵押的模式，相较于银行有更好的风控能力。瑞茂通近年来借助供应链不断拓展的契机开展商业保理业务，16H1 保理类业务实现收入3.56 亿，同比大幅增长106.94%，实现净利润1.66 亿；由于行业回暖，下半年随着行业回暖，链条中企业融资能力得以恢复，加上公司主动控制规模减少资金风险，我们预计供应链金融全年将实现利润约4 亿，将依旧是公司的主要利润来源。 线上业务蓬勃发展，易煤指数运转良好未来变现可期。截止8 月21 日，瑞茂通线上煤炭交易平台易煤网已实现累计成交9000 万吨，并以每日约20 万吨的体量在持续增长，今年累计实现成交4500 万吨，预计全年将实现7000 万吨目标，易煤网目前仍在用户积累阶段，16H1 亏损2000 万主要是运营成本。同时，为了更好的开展供应链金融业务，易煤网4 月发布长江口动力煤价格指数，至今已发布16 期，对港口成交煤价、运价等数据进行实时跟踪，为未来指数化金融产品的发展奠定了基础，根据我们的测算，到2019 年易煤网能够实现煤炭撮合交易量约1 亿吨，在仅考虑外部流量的情况下金融业务能为公司带来约6000 万元的投资收益。 估值尚未反应平台价值，维持买入评级。横向对比来看，公司现有估值在行业内处于均值以下，股价尚未反应平台的流量价值。我们维持盈利预测，预测公司16 年-18 年净利润分别为5.83 亿、6.63 亿、7.74 亿，对应EPS 分别为0.57 元、0.65元、0.76 元，对应PE 分别为29 倍、25 倍、21 倍，维持买入评级。

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