研报日期：2015-12-18

　　东港股份(002117)　　公司 12 月 14 日公告：控股子公司瑞宏科技与支付宝签署《城市服务合作协议》 ，为支付宝用户提供通过客户端进行电子发票查询、业务预约等业务。　　联手支付宝，抢占 C 端入口：支付宝是国内最大的第三方支付平台，2015Q3数据显示其市占率达 61.9%，截止 2015 年 4 月，支付宝月活跃用户量高达 2.7亿，移动端月活跃用户量 1.66 亿。 “城市服务”是支付宝钱包客户端内为用户提供的便民服务，涉及车主服务、政府办事、医疗服务、交通出行、气象环保、充值缴费、文化生活、综合等方面数十项居民常用服务，目前已有约 18 个省、自治区、直辖市上线“城市服务” ，且服务地区及服务内容正在快速扩展中。对于瑞宏网，与支付宝合作的意义在于：1）借助支付宝在 C 端庞大的用户量快速推广电子发票应用，培养用户群使用习惯与粘性；2）有望借助支付宝庞大的线下企业用户资源开发电子发票中小企业客户，抢占市场先机；3）与支付宝的合作只是公司与阿里联盟的第一步，未来可能与阿里开展更深度的合作。　　电子发票全国化推广落地：电子发票是全新的无纸化发票形式，优势在于：1）对于政府：有助于对电子商务中纳税主体实行有效监督，降低征税成本，提高税收征管及税务服务水平，并具有易于统计、查询；2）对于企业：无纸化可节约成本，降低储存及管理难度；3）对于消费者：易于查询，防伪性高，易于整理及保留。近期国税总局发布《关于推行通过增值税电子发票系统开具的增值税电子普通发票有关问题的公告》 ，12 月 1 日起正式全国化推广增值税电子发票。公告还明确要求各地税务机关做好向电商、电信、快递、公用事业等行业推行工作，并明确了电子发票的独立有效地位，为电子发票报销的合法性奠定基础， 后续 《会计档案管理办法》 政策的落地将激发电子发票的普及应用，带来用户规模、开票数量几何级数增加。　　千亿市场已启航， 商业模式有望逐渐落地： 电子发票是非常重要的数据抓手，潜在价值巨大，企业可以依托电子发票布局 APP、贸易融资、线上支付、互联网金融、 征信等金融业务， 我们测算电子发票及衍生市场规模近千亿。 在美国，平台型电子发票企业 Tradeshift 通过为中小企业提供免费的电子发票系统，布局金融等增值业务同样获得巨大成功。目前航天信息企业融资服务平台已上线，通过“用发票数据去贷款”模式开展征信业务；将企业纳税情况和银行授信挂钩的银税合作机制也已经在全国铺开。未来我国电子发票企业可能的变现方式：对 B 端盈利模式：1）为企业进行项目建设，与用友、金蝶等合作开发相关模块并分润。2）企业征信；3）大额发票的递送保存；4）其他个性化需求。对 C 端盈利模式：1）基于大数据的广告精准推送；2）基于大数据的征信；3）互联网金融，对不同用户群体需求的挖掘及推送；4）有偿发票云存储；5）财务数据分析等个性化需求。　　东港优势强，业务看点多：电子发票行业拥有较高的进入壁垒，主要表现在：1）企业资质、经营历史、与税务总局的关系等；2）对于企业用户来说电子发票服务提供商的更换往往涉及内部管理系统及大量数据的重置与处理，更换成本高，客户粘性强。东港股份旗下瑞宏网是目前国内唯一独立电子发票第三方平台，已在北京、上海、青岛三大区域开展电子发票业务，在多个关键节点一直处于领先地位（开出第一张电子发票、第一张可报销的电子发票、第一张增值税升级版电子发票等） ，在相关政策推动、技术标准制定方面具备标杆效应，在技术成熟度、行业知名度方面领先同行，在向其他省份、其他企业的推广中优势明显。目前，对接“瑞宏网”的企业达数十家，包括，用户涵盖电商、保险、金融等多个领域，后续有望在其他省份取得重要进展。而基于电子发票的衍生业务预计将陆续布局，除此以外，公司新业务档案存储、互联网彩票也值得重点关注。　　盈利预测和投资建议： 我们维持前期盈利预测， 预计公司 15-17 年收入 13.68 亿元、 16.84亿元、 20.37 亿元； 净利润 2.14 亿元、 2.68 亿元、 3.37 亿元， 同比增长 26.7%、 25.2%、 25.9%；每股收益 0.59 元、0.74 元和 0.93 元；维持“买入-A”评级。　　风险提示：电子发票推广速度不及预期；电子发票衍生商业模式需要庞大的用户基数。 今日最新研究报告

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