研报日期：2016-04-14

　　科陆电子(002121)　　事件：　　公司发布 2015 年年报，报告期内公司实现营业收入 22.61 亿元，同比增长 15.70%。 归属于上市公司股东的净利润为 1.96 亿元，同比增长 56.09%， 实现每股收益 0.44 元/股。此外， 公司发布 2015 年利润分配预案： 每 10 股派发现金红利 0.5 元（含税），每 10 股转增 15 股。　　观点：　　主营业务多点开花，有望进一步增长。 从收入贡献角度来看， 智能用电，智能电网和新能源是公司三大主要来源。 智能用电收入贡献 11.63 亿元，同比增长 3.29%，毛利率 24.71%同比下降 5.09%。 智能电网收入贡献 2.13 亿元，同比增长 29.73%，毛利率 30.14%，同比下降 5.63%。新能源收入贡献 4.66 亿元，同比增长 74.96%， 毛利率 39.01%，同比增长 15.06%。此外， 公司加大储能、充电桩、光伏逆变器等产品的研发，致使 2015 年研发投入占比 8.07%，同比增长 52%。　　充电桩技术储备完善， 步入业绩兑现期。 根据我国2020年规划， 充电桩达到480万个， 充电站应达到1.2万座，市场规模达1000亿元以上。 2016年国网招标规模达50亿元，同时多个省市启动了充电桩建设，网内网外市场其发力将拉动充电桩设备的需求爆发。公司强化充电桩技术研发， 2015年获得50项专利，公司的客户资源禀赋突出，国网南网是公司的长期合作客户， 2016年起预计公司充电桩订单有望呈现爆发式增长。此外，公司受让地上铁租车（深圳）部分股权以及控股中电绿源公司， 切入新能源汽车运营领域， 通过新能源汽车运营、充电站的运营以及设备的销售形成“车、桩、网”全产业链的整合， 把握入口节点和云管理平台， 搭建电动汽车为核心的生态圈， 构建多点盈利模式。　　光伏 储能产业不断扩大， 贡献成长新动力。 2015年新疆地区较大范围限电，导致光伏电站收入不及预期，结合近期传闻能源局叫停新疆等地的新增新能源项目及发改委提出的《就近消纳复函方案》， 2016年公司目标是实现600MW至700MW并网， 后续光伏业绩有望获得改善。 公司拥有完善的储能统集成能力和解决方案， 创新储能商业化应用模式为“光伏 储能”提供电池储能配套，通过与LG 化学合作， 降低电芯采购成本，并进一步降低整套储能系统的成本，市场拓展方面， 欧洲及非洲等国家是公司未来战略发展重点。　　智慧能源互联网开花结果， 静待规模爆发。《十三五”规划纲要》 提出深入推进能源革命，积极构建智慧能源系统。 公司积极布局主动配电网改造、园区能源服务等布局， 公司再次拟非公开发行股票筹资30.77亿， 投资于220MW光伏项目、微网、 智慧能源系统平台等项目，践行智慧能源全产业链协同，加快公司抓行成为综合的能源服务商。 我们认为智慧能源互联网将会成为未来增长的支点， 公司成长空间广阔。　　结论：　　公司进行了光伏、储能、智慧能源等多个业务的协同布局，正处于从设备和技术提供商向能源服务商的战略转型期， 我们预计公司2016~2018年的营收分别为40.4亿元、 52.9亿元、 64.5亿元， EPS分别为0.79元、 0.97元和1.14元，对应P/E分别为33X、 27X和23X。首次覆盖，给予“推荐”的投资评级， 6个月目标价33元。　　风险提示：　　1． 新能源汽车产业不达预期　　2． 光储拓展不及预期[东兴证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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