研报日期：2016-10-27

　　智光电气(002169)　　业绩符合预期，费用率控制良好。 公司发布三季报： 1） 2016 年前三季度公司实现营业收入 9.2 亿元，同比增长 0.06%；归母净利润 9055.2 万元，同比增长 53.39%，扣非归母净利润 7410.6 万元，同比增长 144.88%；经营活动产生的现金流净额-7143.8 万元， EPS0.2647 元。 2）第三季度实现营业收入3.28 亿元，同比下降 4.93%，归母净利润 2532.6 万元，同比增长 8.96%，扣非归母净利润 2030.4 万，同比增长 121%。公司预告 2016 年归母净利润为 1.51 亿元至 1.84 亿元，变动幅度为 40%至 80%。符合预期。　　公司三项费用控制良好。前三季度公司综合毛利率 27.5%，同比上升 2.3 个pct.；销售/管理/财务费用为 4952/6961.4/4177.2 万元，比上年同期变动-1.71%/0.03%/-6.38%，相应费率同比变动-0.1/-0.002/-0.31 个 pct.。　　电改进程破茧，用电服务加速布局享红利。 近日，发改委发布《有序放开配电网业务管理办法》和《售电公司准入与退出管理办法》明确了操作细则，电改进程破茧。据我们测算，售电市场收入空间大约有千亿甚至万亿级。公司地处售电改革先锋区域广东省，具备先发优势。公司公告定增已募集 9.9 亿元用于电力需求侧线下用电服务，加速布局用电服务市场。自 2014 年设立“智光用电服务公司”以来，已建立起行之有效的业务模式。目前已在肇庆市、汕头市、东莞市、江门市、南宁市、广州、昆明、佛山、柳州等地区分别布点设立。计划在未来三年时间内，完成共 37 地区用电服务公司布局，建立覆盖南网五省区域用电服务区域中心，为 10%以上的专变用户及新用户提供全方位的基础与增值服务。此外公司定增募集 7000 万元打造智能用电服务云平台，搭建线上线下联动机制。募资 1.57 亿用于综合能源研究实验室建设，未来将有计划切入配网建设、分布式能源、微网、储能、电气交通等综合能源技术的研究与应用。未来公司将为用户提供从能源接入、能源调度、节能服务、售电以及智能用电服务一体化的综合能源供应和应用解决方案。我们认为，公司在用电服务市场布局完善，具备形成用电服务增值服务闭环的优势，具有客户粘性，未来随着用电服务区域不断开拓与业务落地，有望加速向综合能源服务商转型，该新的业绩增长点将逐步放量。　　电气控制设备及节能领域龙头，电力电缆提供业绩支撑： 公司电气控制设备业务居国内领先地位，注重技术研发，积极推进产品技术外延应用，促进公司转型综合能源技术和服务提供商。公司的综合节能业务以合同能源管理为主要方式，聚焦工业节能领域，确立以工业节能、电厂节能、综合能源服务三大业务为重点发展方向，目前已是国内节能领域标杆企业，是公司主要的利润来源。公司 2 月公告的中标山西 2600MW 发电机组电动给水泵节能改造 EMC 项目，标志着公司实现产品功率等级跨越，将进一步提升和巩固公司在超大功率高压变频器应用、大型火电厂电动给水泵节能改造、节能服务及合同能源管理业务的品牌影响力和市场占有率，助力公司提升业绩。此外，16年 10月公司公告与哈尔滨汽轮机厂签订山西华泽铝电汽轮机组的合同能源管理（ EMC）合同，分享的节能收入约为 1.5 亿元。　　公司去年收购岭南电缆，承诺其 2015-2017 年的净利润不低于 1.2 亿元，收购后公司产品线将延伸，全面整合电能控制产品和电能传输产品，打造智能电网控制与传输高端产业链。当前岭南电缆产能扩为之前的 2.7 倍，新增合同实现同比增长 60.85%，我们认为随着产能的扩张和每年稳定的合同增长会给公司带来稳定业绩。　　投资建议： 公司作为电气控制设备领先企业， 收购岭南电缆，与公司综合节能业务协同发展。在用电服务市场加速布局， 定增加码需求侧线下用电服务、智能用电服务云平台，搭建线上线下联动机制， 具备形成用电服务增值服务闭环的优势，增加客户粘性，未来随着用电服务区域不断开拓与业务落地， 为公司提供新的增长点，促进公司向综合能源服务商战略转型。 我们预计公司2016-2018 年的净利润分别为 1.7 亿、 2.25 亿、 2.98 亿，对应的 EPS 分别为 0.43元、 0.57 元、 0.76 元，维持买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 27.7 元。 看好公司综合能源服务商和服务提供商的战略布局。　　风险提示： 电力改革进展不及预期、用电服务业务不及预期 今日最新研究报告

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