研报日期：2016-03-17

　　智光电气(002169)　　事件： 3 月 16 日，公司公布了《 2015 年年度报告》。 报告期内，公司实现营业收入 13.07 亿元，同比增长 23.65%；利润总额 1.55亿元，同比增长 124.89%；归属于上市公司股东的净利润 1.08 亿元，同比增长 115.12%；经营活动产生的现金流量净额 1.6 亿元，同比增长 197.43%。　　点评:　　收购岭南电缆，收入利润双丰收。 2015 年，公司通过定增 4.25 亿元收购岭南电缆 100%股权，增强电网产品线。 岭南电缆对公司的收入和净利贡献较大。 岭南电缆在广东地区的认可度高，在南网的招标中位列前三。 2015 年度，岭南电缆全新生产基地搬迁后全面投产产能扩大约 1 倍，通过开拓市场、降低成本和加强管理，收入和利润都大幅提升。 岭南电缆实现营业收入 6.03 亿元，同比增长 33.31%，占公司主营收入 46.14%；净利总额 4,353.55 万元，同比增长 183.37%,占公司净利总额的 40.3%； 毛利率实现 17.56%，同比增长 2.15 个百分点。 根据承诺， 岭南电缆 2015 年度、 2016年度和 2017 年度实现的扣非后净利润合计数不低于 12,000 万元。　　电气控制设备，收入和毛利率有所下滑。 2015 年，电气控制设备业务实现营业收入 4.53 亿元，同比下降 5.87%，毛利率 30.94%，同比下降 3.58%。公司的电气设备产品较多，包括：电网安全与控制产品、电机控制与节能产品、供用电控制与自动化产品、电力信息化产品等。海外市场业务实现突破，高压变频调速系统首次应用于在塔吉克斯坦、蒙古、哈萨克斯坦等多个海外项目。 在新技术和新产品研发方面，完成 MW 级电池储能能量转换系统（PCS）装置研制项目（通过国家科技部验收）、双变频器并联运行研究项目、 分布式光伏系统智能一体化箱变的研制与运行。为公司 2016年拓展轨道交通、港口岸电、光伏发电、储能等细分市场做好了产品与解决方案方面的储备。 另外，公司产品更为完善，客户群也拓展较快。目前，公司形成了包括电力自动化产品及低压电能质量产品、漏电火灾监控装置与系统等较为完备产品线；客户群业务也由传统的电厂、水泥等工业客户，成功开拓到商业地产、市政领域。　　综合节能服务，业绩陆续释放。 得益于于智光节能前期签订的多个合同能源管理项目完成建设进入节能效益分享期， 智光节能实现营业收入 2.34 亿元，同比增长 75.39%；净利润 8,593.45 万元，同比增长 131.59%； 实现毛利率 35.07%，同比增长 4.52%。 2015年， 公司全面整合电厂节能业务，并逐步发展电力行业多种节能技术和节能业务，加速电动给水泵系统改造应用推广，全年完成新增 21 台机组 35 套电动给水泵节能业务，市场占有率居国内第一。 另外， 公司在热电厂余热利用和区域高效集中供暖项目都有新突破。 2016 年 2 月， 公司还中标 “塔山发电公司 2600MW 机组电动给水泵节能改造合同能源（节能服务）管理项目”。　　用电服务前景广阔， 当年贡献利润。 2015 年度，公司控股的广州智光用电服务有限公司实现营业收入 6,891.1万元，净利润 1,006.26万元，已积累了 50 万千伏安专变容量的客户。 智光节能与南方电网综合能源有限公司共同发起设立南电能源综合利用股份有限公司，将在南网五省开展分布式能源、余热利用、生物质发电等能源综合利用业务； 与中清源环保节能有限公司合资设立山西智光清源节能科技有限公司，拓展热电厂余热利用和区域高效集中供暖项目；智光用电投资分别在肇庆市、汕头市、东莞市、江门市、南宁市以合资方设立区域用电服务公司，并成立广东电力销售有限公司快速切入电力销售市场。 智光用电服务获得国家能源局南方监管局颁发的《承装（修、试）电力设施许可证》，获准从事承装（修、试）电力设施业务。 2015 年底，智能用电服务平台上线运行，以线上信息与线下服务相结合，改变传统服务模式，创建“互联网 专变运维”的新的生态模式。　　首次覆盖，给予“推荐”评级。 我们预计公司 2016-2018 年， EPS分别为 0.61 元、 0.77 元和 1.05 元，分别对应 24.01 倍、 19.09倍、 13.96 倍 PE。 考虑到公司在综合节能和用电服务领域积极布局，市值空间较大， 另外公司完成了员工持股计划，员工积极性较强， 首次覆盖，给予“推荐”评级。　　风险提示： 竞争激烈带来毛利率下降的风险;电改不达预期风险；综合节能服务不达预期风险。 今日最新研究报告

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