研报日期：2017-05-02

　　事件：　　生益科技披露 2017 年一季报，公司 2017Q1 营收 23.79 亿，同比增长 25.6%，归属上市公司股东净利润 2.83 亿，同比增长 85.53%。　　评论：　　1、 业绩大超预期，淡季不淡，净利润再创历史新高。　　公司 Q1 归属上市公司股东净利润 2.83 亿， 大幅超越我们此前预期。在一季度行业淡季叠加春节放假的情况下，公司 17Q1 净利润相对 16Q4 环比增长 14.5%，创下历史新高。公司 Q1 毛利率达到 24.97%，相比去年 Q4 增加了 2.6 个百分点，相比去年全年增加了 4.4 个百分点，充分反映了一、二月公司对部分客户涨价以及叠加去年多次涨价后的盈利弹性。　　2、 Q2 望超越行业表现，下半年涨价周期将再次启动。　　二季度覆铜板行业因库存调整一些做中低端板的厂商有些价格调整，也导致了相关公司股价大幅回调。但据我们了解生益主要是大客户中高端板材， 且前期公司对客户涨价幅度不大，故二季度生益并没有降价。接下来将进入行业旺季，去年行业的全面涨价也是从 7 月开始， 我们认为二季度大概率能与一季度持平，而伴随下半年电动车销售放量以及进入消费电子旺季， 6、 7 月覆铜板价格有望再次上行，带来下半年环比向上，全年高增长可期。　　3、 子公司生益电子 PCB 业务运作良好，有望在未来为公司贡献可观业绩。　　我们此前深度报告分析过生益旗下 PCB 子公司生益电子完成股份制改造，生益科技持有的生益电子 12.87%的股权转让给生益电子管理层及其核心员工的合伙企业，推动员工与公司利益趋同，有望推动生益电子重回增长轨道。生益电子东城工厂以通讯网络所需求的高层、高密、高速板为核心产品，同时覆盖通讯终端消费类电子产品所需求的高阶 HDI 及 ELIC 产品。自投产以来， 生益电子产量、利润不断提升。 4 月 17 日生益电子董事会审议通过了公司二期扩产项目，计划在 2017 年第四季度正式实现 100 万尺/月的总产能，并且以增资扩股方式引入新股东“国弘投资”，以筹集二期扩产项目所需的资金。生益电子也在近期进行了分红，反映到母公司报表中为应付股利 277 万，经计算本次生益电子分红总金额达到 1853 万，占到生益电子去年全年净利润 39.4%，也显示出生益电子的运作良好，验证我们此前分析　　4、维持强烈推荐评级，当前公司动态市盈率已经接近 15 倍，建议逢低介入。　　维持“强烈推荐-A”投资评级。生益科技作为国内覆铜板龙头，深度受益本轮铜箔、覆铜板产业链向上周期， 17Q1 业绩超预期，淡季不淡盈利能力再次提升， 我们判断公司有望超越行业表现，下半年将进入旺季，全年高增长可期。公司中长线还有汽车、高频通信以及 BT 板等新型基材的成长动能，公司管理运营也在持续改进，从子公司生益电子运作情况可见一斑。近期公司股价出现大幅回调，过度反应了行业淡季的一些负面消息，当前公司动态市盈率已经接近 15 倍，建议逢低介入。维持强烈推荐评级和目标价18 元。我们预测 17/18/19 年净利润为 11.17/12.89/14.61 亿，对应 PE 为 15.3/13.4/11.8倍，维持强烈推荐评级和目标价 18 元。　　风险因素： 行业景气度低于预期，涨价持续性不够，新业务拓展低于预期。[招商证券][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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