涨价效应初步显现，四季度环比大增可期

干永

(发表于: 生益科技股吧更新时间: )

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涨价效应初步显现，四季度环比大增可期

研报日期：2016-11-01

　　生益科技(600183)　　事件：　　公司发布2016 年三季报：前三季度公司营业收入为61.09 亿元，较上年同期增长8.85%；归属于母公司所有者的净利润为5.00 亿元，较上年同期增长47.87%。　　评论：　　1、三季报业绩强劲增长，符合预期。　　公司前三季度营收61 亿，同比增长8.85%，归属母公司净利润5 亿，同比增长47.87%，相对上半年37%增速明显提升，对应EPS 为0.35 元，符合此前预期；其中公司三季度营收22 亿，同比环比增长9%和11%，而净利润1.84 亿，同比环比大增70%和13%，三季度营业利润更是同比大增87%。　　2、三季度涨价效应初步显现。　　在二季度开工较满的情况下，三季度营收有环比11%增长，毛利率亦环比增长0.4个点同比增长1.5 个点至19.6%，初步反应了8 月中旬公司有过一轮涨价的影响。毛利率环比涨幅不大，主要因为，一是过去5 年公司三季度毛利率因季节效应环比2 季度均会环比下降1~2 个百分点，而今年是逆势上涨；二是在只有后1 个半月时间是涨价的，而前一个半月没涨价要消化铜箔上涨成本；三是常熟新厂9 月份开始投产，前期爬坡和折旧也会影响一定毛利率。公司三季度整体费用率环比亦有下降，带来整体净利润水平同比环比均有提升。　　3、四季度环比大幅增长可以期待。　　三季报中公司预付款项同比增长166%，主要为公司对铜箔等原材料备货有关，而在建工程6.38 亿元较上年同期增长170.58%，亦为常熟工厂新产能投入有关。8 月后，我们了解到9 月末、10 月中公司已针对不同客户进行了调价，且11 月初还会望有一轮上涨，11-12 月行业仍将维持非常紧缺状态，累计20~30%涨幅将导致公司四季度毛利率环比明显提升。而常熟新产能开出正好碰到行业涨价黄金时刻，不断不会拖累盈利反而在四季度望有正向贡献，并成为明年业绩增量主要贡献。去年四季度亦因为有一轮涨价后，业绩环比和同比亦有大幅增长。　　4、供应紧张，铜箔、覆铜板涨价周期有望延续到明年。　　我们此前已经详细分析过此轮铜箔覆铜板涨价逻辑。即锂电铜箔需求爆发抢占标准铜箔产能，由于铜箔扩产周期较长，通常需要1-1 年半时间（订日本设备到货需半年，再加设备调试、爬坡等，如要新建厂房时间更长），我们判断铜箔将持续短缺，望持续到明年下半年，如考虑覆铜板、PCB 公司普遍提升库存水位囤货等则供需会更紧张。考虑明年生益利润率望持续在高位，且有常熟新产能补充，明年业绩继续保持高增长非常值得期待。　　5、投资建议　　我们判断，在新一轮涨价周期中，公司四季度和明年业绩高增长确定，中长线还有汽车、高频通信以及BT 板等新型基材的成长动能，加上公司管理层优秀成本管理能力强。我们上调公司16/17/18 年EPS 预测至0.52/0.73/0.87 元，对应当前股价PE 为25/18/15倍，且伴随涨价有持续超预期弹性，当前市值仍低估，我们维持强烈推荐，上调目标价至18 元。　　风险因素：行业景气度低于预期，涨价持续性不够，新业务拓展低于预期。今日最新研究报告

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