研报日期：2017-08-17

　　方正电机(002196)　　 事件： 公司发布 2017 年半年报，实现营收 5.44 亿元，同比增长 15.75%；归母净利润为 5686.88 万元，同比增长 15.93%，主要系新能源汽车驱动电机、汽车电子、座椅电机等业务贡献业绩增长较好。综合毛利率 23.73%，同比减少了 0.25 个百分点,系汽车应用类毛利率的同比下降，下滑 4.15 个 pct.。三项费用方面，销售/管理/财务费用分别为 939.15/5530.20/510.72 万元，同比变动 0.06%/3.32%/412.70%，相应费率同比变动-0.27/-1.22/0.73 个 pct.，管理费用增长系上半年研发费用投入增加；财务费用大幅增长主要系汇率损失。总体三项费用控制良好。 业绩符合预期。　　传统缝纫电机龙头，转型新能源汽车驱动电机领域： 公司于 2014-2015 年通过收购高科润、德沃仕和上海海能，战略转型新能源汽车动力总成领域，目前形成了以新能源汽车驱动电机、微型特种电机、汽车整车集成控制研发等汽车零部件为主要业务，稳定发展智能控制器和缝纫机电机的战略布局。　　切入主流乘用车厂商，电机优质供应商潜质凸显。 新能源汽车电机行业尚处于发展初期，竞争格局相对分散，未来有望逐步向优质电机厂商集中的趋势。电机及其控制器行业潜在空间广阔， 据我们测算，当市场销量达到 200 万辆时所对应的市场空间约 250亿左右。由于新能源商用车增长趋于平稳，未来电动物流车及乘用车所带来的潜在空间大。公司产品切入上汽通用五菱等国内一线乘用车企，有望形成产品标杆效应，助力其他客户开拓。 目前其客户包括上汽通用五菱、上汽、吉利、北汽昌河、众泰等，已完成上汽通用五菱 E100、北汽昌河北斗星 X5ev 驱动电机的量产准备，吉利帝豪 EV驱动电机的整车公告。 公司预计今年 4 季度其向吉利帝豪、远景 mini 等新能源车型配套产品将实现量产。同时，公司驱动电机目前产能为 10 万台，计划明年再扩充 10万台，至 2020 年达到 50 万台/年产能。未来随着下游主流乘用车厂销量的释放，有望带动方正电机新能源电机业务增长。　　传统缝纫机电机略有下滑，座椅电机有望保持高增速。 公司缝纫机电机龙头地位稳固，但行业增速趋缓， 目前已逐步将生产基地转移到越南.上半年缝纫机电机业务下滑，但毛利率略有提升， 同比增加 1.25%； 智能控制器营收略有下滑， 实现营收 1.33 亿元，同比减少 2.57%， 公司汽车座椅电机业务公司竞争优势明显，主供全球汽车座椅市场领先企业江森，我国 2016 年汽车销量 2400 万辆，假设每辆车安装 6 个座椅电机，对应的座椅电机市场空间约 55 亿元， 未来公司有望通过实现进口替代，提升在江森中份额， 保持较高增速。 智能控制器业务方面， 小型生活电器智能控制产品增长较快， 公司在白色家电领域与伊莱克斯、美的等合作， 目前已完成超高速吸尘器电机及控制系统项目，为目标客户供货（产品对标戴森），行业前景明朗，未来有望保持较好增长。　　投资建议： 公司通过收购上海海能、德沃仕、高科润与原有电机业务相结合，转型新能源汽车动力总成领域，原有缝纫机电机、智能控制业务稳定发展，目前已拥有 10万台驱动电机产能，随着新能源汽车快速发展，我们预计公司 2017-2019 年归母净利润 1.7/2.2/2.7 亿元，同比增长 43.6%/30.9%/19.9%， EPS 分别为 0.38/0.49/0.59，当前股价对应 PE 为 28.3/21.7/18.1 倍，给予 2018 年 30 倍估值，对应目标价 14.85 元，首次覆盖，给予“增持”评级。　　风险提示： 新能源汽车政策不达预期，下游客户开拓及销量不及预期， 传统主业需求下滑， 产能扩张不及预期；[中泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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