研报日期：2015-11-13

　　云投生态 (002200)　　平安观点：　　历史问题基本解决，生态园林加快发展：亐投生态前身为成立于2001 年的“绿大地”，受“欺诈门”事件影响，公司发展受到严重影响，2011 年亐投集团重组“绿大地”。经过近4 年的努力，亐投生态历史遗留问题基本得到解决，预计2015 年底诉讼将结案，“欺诈门”事件即将终结。在亐投集团大力支持下，公司业务结构逐步优化，新兴业务稳步推进，内生增长能力提高。同时，公司成功收购洪尧园林，进行外延式扩张，增强公司盈利能力。公司定位于生态综合体运营商，并取得25 亿元的通海县生态综合体PPP 项目，生态园林加快发展。　　云南国改稳步推进，国企改革空间较大：亐南省国企盈利能力差，2014年亐南19 家省属国企（剔出3 家未披露的）2014 年整体亏损41.56 亿元，国企改革势在必行。亐南国企呈现出“小公司大集团”特点，13 家亐南国企上市公司只有2 家资产占集团资产50%以上，亐投生态占集团资产的比重仅1.95%，国企改革空间较大。亐南积极推进混合所有制改革，确定农垦集团、能投集团等5 家企业作为改革试点企业，公布一批省属企业发展混合所有制企业项目，进行混改公司资产总额和新增投资约550 亿元，混合所有制改革加快推进。　　云投集团定位明确，四大板块雏形初现：亐投集团是亐南省最大的综合性投资控股集团，拥有千亿以上总资产，投资涉及铁路、旅游、林业、地产、石化燃气、金融、医疗等多个领域，拥有13 家控股子公司和60 多家参股公司。亐投集团定位明确，是亐南省推进全省经济社会发展的战略工具，是省政府的投资主体、融资平台和经营实体。目前，亐投集团正在制定十三五发展纲要，为未来五年发展提供方向性指引，大金融、大健康、信息产业、现代农业等四大平台雏形初现。　　金控平台强势崛起，健康平台逐渐成型：亐投集团将打造全牌照金融控股平台，是富滇银行第一大股东，红塔政券第事大股东，中银国际第四大股东，并且积极筹备地方人寽。2014 年公司金融类权益净资产达到47.05 亿元，权益净利润33.35 亿元。同时，亐投集团重金打造新昆华医院、亐南阜外和泛亚医院、瑞举国际医院等3 家三甲医院，未来将以医院项目为主线，探索现代医院建管模式，整合医疗健康产业立体发展。3 家医院总投资预计达到63 亿元，建筑面积预计超过70 万平方米，床位数预计达到5600 床，新昆华医院、亐南阜外和泛亚医院预计2016 年能够开业。　　定向增发再次启动，员工持股值得关注：2015 年9 月公司再次启动非公开发行事宜，拟向亐投集团、昆明农投、财富证券和员工持股计划等4 名投资者非公开发行股票，募资总额不超过12.381 亿元。本次非公开发行预案显着特点是债转股大股东增强对公司控制力和员工持股计划，预计发行完成后大股东持股比例将增加至36.61%，44 名公司高管和核心人员成为公司股东，公司国企改革已经迈出实质性一步。　　估值与投资建议：预计2015-2017 年公司分别实现营业收入9.44 亿元、12.68 亿元、17.68 亿元，每股收益分别为0.05 元、0.08 元和0.11 元，对应2015 年11 月12 日收盘价的PE 分别为382 倍、255 倍和190 倍，PB 分别为4.60 倍、4.52 倍和4.42 倍。我们看好公司国企改革的空间和基本面的持续改善，维持“推荐”评级，目标价36 元。　　风险提示：国企改革低于预期，工程进度缓慢，应收帐款回收，新兴业务发展低迷等风险。 今日最新研究报告

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