研报日期：2017-04-28

　　金风科技(002202)　　2017Q1 净利润 1.81 亿元，同比下降 51.25%： 公司发布 2017年 1 季报，报告期内公司实现营业收入 35.83 亿元，同比下降10.03%；实现归属母公司净利润 1.81 亿元，同比下降 51.25%。对应 EPS 为 1.1 元。　　17H1 业绩预计增长 0%-50%， 符合预期： 公司预计 2017 年1-6 月盈利 1.45-2.18 亿元，同比增长 0%-50%， 增长主要动力来自于自营风电场装机容量增加，发电量同比增长。同时，预计转让给苹果的 280MW 风电场股权将在 2 季度进行，将会确认部分投资收益。 测算 2017Q2 盈利区间为 12.69-19.95 亿元，同比增长 17.59%-84.75%。　　风机销售受行业波动同比下滑，风电场业绩贡献大幅增加： 报告期内，公司收入和利润分别同比下降了 10.03%和 51.25%： 1）测算风机销售 600-700MW，收入 23-27 亿元，同比下降25%-30%，主要是因为行业波动。去年同期存在抢装结束后的补装情况。根据能源局数据， 2017 年 1 季度全国风电新增并网3.52GW，同比下降 33.96%。 2）风电场方面，截至 2017 年 3月 底 ， 公 司累计控股装机容量 3767MW， 权 益 装 机 容 量3710MW。 1 季度新增权益装机容量 30MW，有效发电容量较2016 年同期增长了 40%以上。同时发电利用小时方面， 1 季度全国风电利用小时 468 小时，同比增加了 46 小时，限电率16.4%，较去年同期下降了 9.6 个百分点，并较 2015 年同期降低了近 2 个百分点。公司自营风场平均利用小时 448 小时，同比增加了 18.8%。测算公司风电场收入预计 6.5-7.5 亿元，同比增长了 70%左右。 3）风电服务、零部件及其他业务贡献收入约 3-4 亿元。　　风机招标市场活跃，在手订单持续创新高： 2016 年国内风电设备公开招标容量达 28.3GW，同比增长 51.3%。 2017 年一季度国内公开招标容量为 7.7GW，维持较高水平。在招标机型中，2MW 及以上机组招标容量占比为 77%。南方、北方项目分别占比 37%、 63%，其中九成项目位于非限电区域。在手订单继续创历史新高，达到 15.6GW。 2MW 及以上机型占在手订单比例显着提升，合计达到 84%。其中： 2.0/2.2 MW 机型在手订单高达 9.3GW，占比 59%。2.5MW 机型的在手订单也达到 4.0GW，占比 25%。　　费用增加和投资收益下滑是拖累业绩的主要因素： 由于高毛利率的发电业务占比提高，全集团综合毛利率同比提升 3.1 个百分点，达到 33.0%；毛利润同比略降 0.8%，达到 11.82 亿元。净利润方面，由于 1）财务费用和管理费用分别为 1.65、 4.19亿元，同比增长了 84.09%和 10.05%； 2）本期投资收益 0.34亿元，同比减少了 79.70%，拖累了公司的业绩表现，净利润同比下降了 51.25%。整体净利率 5.04%，同比下降了 4.26 个百分点。　　预收账款增加，应收、存货周转天数增加： 2017Q1 年经营活动现金流量净流出 22.43 亿元，同比下降了 19.57%；销售商品取得现金 35.61亿元，同比增长 21.95%。期末预收款项 32.89 亿元，同比增长 49%。期末应收账款 155.01 亿元，较期初增长 8.57 亿元，应收账款周转天数上升 59 天至 377 天。期末存货 38.08 亿元，较期初上升 6.15 亿元；存货周转天数上升 23 天至 131 天。　　投资建议： 我们预计 2017-2019 年归属母公司净利润分别为 35.59、40.73、 46.56 亿元，同比分别增长 18.5%、 14.4%、 14.3%， EPS 分别为 1.30 元、 1.49 元、 1.70 元。给予公司 2017 年 16 倍 PE，目标价 20.82元，维持买入评级。　　风险提示： 风电行业需求不达预期；风机价格竞争超预期；公司风电场业务不达预期；能源互联网布局不达预期。[东吴证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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