研报日期：2017-04-27

　　事件：　　2017 年 4 月 26 日，海利得公布 2017 年一季报业绩， 2017Q1 收入 6.8 亿元同比增 19%，归属净利润 0.8 亿元同比增 16%，符合预期； 扣非后净利润 0.6 亿元同比降 11%。 预计 2017 年 H1 归属净利润为 1.6~1.9 亿元， 同比增 10%-30%。　　评论：　　1、利润增长主要源自收入增长， 综合毛利率小幅下滑　　1） 公司一季度收入 6.8 亿元同比增 19%， 主要源于帘子布、石塑地板产能释放带来的销量增加。 2） 综合毛利率 21.4%，同比降 3 个百分点，据推测或由于车用丝毛利率下降， 16 年底火灾事件导致车用丝一季度执行价格按照 16 年四季度结算，17 年初以来车用丝成本和售价涨价幅度均较大，因此车用丝利差收窄。 由于目前火灾事件造成的影响已经完全消除，预计二季度毛利率将恢复正常水平。 （3）公司三项费用率维持稳定。其中，销售费用率为 3%，同比升 0.4 个百分点，源于运费的增加；财务费用率为 1%，同比升 0.3 个百分点，源于银行借款利息费用增加；管理费用率为 7%，同比降 0.7 个百分点。 4）营业外收入 0.3 亿元，占利润总额百分比提升 26 个百分点至 29%，主要源于旧设备出售及老厂区退还给政府导致固定资产处置收益增加。　　2、差别化车用丝盈利性强，随海外高端客户认证陆续通过销量将快速释放　　1）截至 2017 年一季度末，公司车用丝产能已达 13 万吨，非车用丝产能 6 万吨，差异化率已提升至 67%以上，产品毛利率逐步提升。 车用丝的定价方式是以聚酯切片价格为基础加成，绝对价差非常稳定， 每季度或半年谈一次价格，受原材料价格波动影响小；而普通丝完全市场化，行业景气度下行，高成本低需求导致普通涤纶工业丝厂商难以盈利。 2）新投产的 2 万吨车用丝分批认证，每批通常需要3-6 个月认证期，随着 2016 年新一批产品通过欧美认证， 2017 年车用丝销量会加速释放，产品毛利率稳步提升。 3） 新增产能当中增加了有色安全带丝，销售价格和销售毛利较高， 随着对环保要求的进一步提高，未来公司有色安全带丝将为成为公司另一产品亮点。　　3、帘子布随着下游优质客户认证通过，毛利率将持续提升　　截至 2017 年一季度，公司帘子布产能达 3 万吨，原丝均为自产的高品质高模低收缩丝。随着通过下游客户认证，帘子布毛利率逐步提升，预计 2017 年同比平均将继续提升 4 个百分点至 20%以上。 目前客户已有住友、米其林、固铂、韩泰、大陆轮胎（马牌）、耐克森、诺基亚等国际一线品牌轮胎制造商，客户结构中 80%以上的客户均为国际高端一流客户。　　4、石塑地板产能大幅扩张，新材料产业布局加大力度　　1）环保石塑地板是 2015 年新投产的差异化产品，产品顺利通过欧标和美标的认证，取得了认证证书。相比传统的强化地板，石塑地板具有种类多、防潮（防澎胀）、耐磨、耐热、吸音、环保、施工方便等独特优点，地板及墙面均可铺设，能满足客户个性化需求。 2）石塑地板当前产能 500 万平方米/年，产销率 100%，在建和拟建产能共计 1500万平米，预计 2020 年前可全部投产，成为收入和利润贡献主力。 3）目前国外石塑地板市占率高达 30%，我国只有 5%左右，随着我国平均生活水平提高和城镇化率提升，未来市场空间广阔。　　5、投资建议　　维持投资评级“强烈推荐-A”， 预计 2017~19 年的 EPS 为 0.83/1.05/1.27 元，净利润同比增速分别为 59%/26%/21%。现价对应 2017 年 PE 为 23 倍。　　风险提示： 下游需求不振，新产能建设进程低于预期。[招商证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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