研报日期：2017-08-10

　　濮耐股份(002225)　　公司发布2017年中报，上半年公司实现营收12.29 亿元，同增6.73%，实现归母净利5580 万元，同增11.21%。　　点评：　　下游景气度向好，业绩明显改善。上半年公司营收同比增加6.73%，增速虽然一般，但由于下游钢铁（占比65%）、水泥（占比15%）等行业景气度上升，钢铁材料事业部的销售价格趋势和回款质量均取得了明显的改善，毛利率由去年同期的30.16%提升至32.29%，经营性现金流同增28.08%。由于汇兑损失，财务费用率由1.17%提升到3.33%，带动期间费用率提升2.65pct 至24.4%，汇兑损失抵消了毛利率提升带来的收益，本期净利率由4.69%略升至4.88%。　　上游资源供给收缩，产品提价预期强烈，积极布局上游资源矿产。二季度以来，辽宁实施矿山炸药开采管制，环保治理不断加码，多数中小镁砂企业处于关停半关停状态，受此影响镁砂产量下降，价格大幅上涨，中档镁砂价格涨幅超过200%，镁质原料的市场紧缺情况目前尚未得到缓解，公司的镁质原料库存量不能保证全部客户未来2 个月的产品供应，持续向下游客户转嫁成本上升的压力势在必行。为更有效控制上游资源，子公司琳丽矿业与海城国资委等签署协议开发菱镁矿，对菱镁矿统一规划、开采与定价，由于辽宁菱镁矿储量占全国85%左右，此举或推动菱镁供给端整合；公司公告拟增资新疆秦翔，有助于进一步增强对于新疆哈勒哈特菱镁矿的控制。　　行业供需格局望改善，盈利更具潜力。今年耐材行业环保整治力度空前，主要产地辽宁、河南等地多个中小企业关停，叠加整体承包制推广助力，小产能得以快速出清，行业供给改善；随着钢铁行业排污许可证核发以及采暖季限产等工作的进行，下半年钢铁行业高景气度望继续维持，当前电弧炉炼钢（单吨耐材消耗较转炉高）逐步替代转炉炼钢料将增加耐材需求。供需关系持续改善，在去年充分计提商誉减值准备的背景下，公司业绩有望继续改善。　　财务预测与估值：我们预测公司2017-2019 年营收为26.58、30.49、34.15亿元，归母净利润分别为1.91、2.50、3.46 亿元，EPS 0.21、0.28、0.39元，对应PE 分别为33X、25X、18X，首次覆盖，给予“增持”评级。　　风险提示：上游材料价格涨幅过大，钢铁行业景气度下降。[东北证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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