“国际纸业”部分业务通过产权基金顺利落地，期待后续整合驱动业绩新成长

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“国际纸业”部分业务通过产权基金顺利落地，期待后续整合驱动业绩新成长

研报日期：2016-03-15

　　合兴包装(002228)　　事件　　2016 年 3 月 14 日晚，公司公告，厦门架桥合兴股权投资与国际纸业有限公司（International Paper）、国际纸业新加坡控股私人有限公司、国际纸业马来西亚私人有限公司、国际纸业投资私人有限公司、英特奈国际纸业投资有限公司签署《股份转让协议》，以 6.25 亿元收购国际纸业在中国与东南亚的瓦楞包装箱业务。　　简评　　收购事项通过产权基金成功落地。公司原计划拟以非公开发行股票募集现金的方式，收购国际纸业在中国大陆及东南亚地区的纸箱包装业务，拟收购资产的主营业务为纸包装制品生产、销售，主营产品为瓦楞纸板、瓦楞纸箱、纸托盘、缓冲制品、展示架等。但由于标的资产实体数量较多，难以在停牌期间内完成全部审计、评估工作，最终终止筹划非公开发行。此次通过前期设立的架桥合兴股权投资基金（基金总规模 6.8 亿，架桥资本普通合伙人，公司作为有限合伙人出资 1.36 亿，占比 20%），目前公司成功签署股权转让协议，以 6.25 亿对价完成收购，同时并购基金承诺由相关投资标的公司及其子公司在约定时间内偿还所欠国际纸业的贷款 3 亿元。　　公司区域覆盖进一步完善，龙头地位再加强。（1）新增 5 个覆盖城市：国际纸业为目前全球最大的纸业和森林制品公司，本次公司收购的国际纸业标的拥有 18 家瓦楞纸箱生产基地，分别位于中国上海、南京等各大省市，泰国、马来西亚及印尼等国外各地，这将弥补公司在华北、东北地区的薄弱，增加大连、沈阳、保定、呼和浩特、上海 5 个覆盖城市，同时将强化公司在海外的业务拓展能力。（2）公司龙头地位再加强：国际纸业拥有众多国际性的优质客户资源、国际化的技术团队，在研发技术等方面将为公司起到很好的协同作用,而收购标的能够提供包装设计、研发、生产和供应链管理等一系列解决方案，为公司打造包装全产业链平台奠定来坚实的基础。公司通过此次收购将实现规模效应和协同效应，从而提高公司的市场集中度和在产业链上下游的议价能力，公司龙头地位再强加。　　智能包装集成服务平台与 020 定制平台并进。公司遵循内生式增长与外延式扩张相结合的方式，重点打造两个平台，一是PAAS（智能包装集成服务）平台，一是 O2O 定制平台。其中 PAAS 平台主要针对包装的大中型客户，O2O 定制平台主要针对有个性化需求的电商类小客户和消费者。通过双平台搭建形成合兴包装生态圈，并积极利用工业互联网、物联网和大数据的技术推动包装产业的转型升级。　　员工持股计划激发潜力。公司 2015 年7 月 23 日通过二级市场及大宗交易方式完成第一期员工持股计划，按照 2:1 的比例设立优先级份额和次级份额，总计数量 445.8 万股，购买均价 25元/股，占公司总股本 1.2%。　　投资建议：　　公司此次通过产权并购基金成功完成收购国际纸业包装业务事项，并持续推进“包装行业资源整合及分享平台”发展战略，再加上前期员工持股计划激发潜力。我们预计公司 2016-17 年净利润额分别为 1.31、2.09 亿，同比分别约增 15%，25%（2017 年是考虑到“国际纸业中国与东南亚的瓦楞包装箱业务”整合给上市公司的顺利贡献），EPS 分别为 0.35、0.44， PE 分别为 48、38倍，维持增持评级。　　风险因素：所收购的国际纸业纸箱业务整合低于预期。今日最新研究报告

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