研报日期：2016-02-29

　　鸿博股份(002229)　　简评　　彩票业务叫停拖累业绩，票证印刷产品毛利下跌。一方面，受政策影响，公司彩票无纸化代购业务于2015 年2 月25 日起暂停，导致代销费业务收入及净利润下降幅度较大；另一方面，票证印刷行业竞争加剧，公司票证业务销售收入及产品单价均有所下降，同时人力成本及生产成本的增加使得该业务产品毛利率进一步下降，导致公司营业收入和净利润下降。公司Q4 当季净利大增，主要来自转让所持有的部分成都农商行股权的一次性贡献，投资总收益为4102 万元，如果没有该股权转让，则2015 全年预计亏损额为-1937 万元至-2800 万元。　　继续布局彩票全产业链，打通产业上中下游。（1）收购中科彩公司，外延即开型彩票业务。2015 年12 月，公司以2.04 亿元收购北京科信盛彩100%股权，从而间接持有北京中科彩51%股权。通过该收购，公司在热敏纸彩票预制票印制的基础上增加即开型彩票印制业务，开辟新的利润增长点，中科彩公司承诺：2015 年实现扣非净利润不低于人民币3800 万元。（2）公司拟定增7.84 亿元（不超过4050 万股），打造彩票全产业链一体化服务商。公司拟定增收购无锡双龙剩余40%股权（耗资0.41 亿，无锡双龙2015 年1-9 月收入额9266.86 万元，净利润额1584.35 万元），并增资彩票物联网智能化项目（耗资4.04亿），同时，公司计划1.05 亿元用于电子彩票研发中心项目，主要包括彩票游戏研发、游戏平台技术支持、电子彩票销售系统平台应用等。　　网彩停售，福彩、体彩销售均下滑，静待行业春风起。受互联网彩票整顿等因素的影响，2015 年全国彩票销售额3678.84 亿元，同比下降3.8%；其中，福利彩票机构销售2015.11 亿元，同比下降2.2%；体育彩票机构销售1663.73 亿元，同比下降5.7%。同年，除了视频型彩票销售增长12.5%外，乐透数字型、竞猜型、即开型和基诺型彩票销售分别占彩票销售额均出现下滑。　　投资建议：公司目前已从单一票据企业发展成集票据印刷、高端包装印刷、RFID、数字印刷、网络数据技术服务与研发、彩票无纸化销售与研发等为一体的综合印制服务企业。公司目前计划通过定增进一步打通彩票全产业链，成功升级趋势明显。虽然彩票行业因国家多部委参与，涉及利益博弈，短期政策不明朗，但无纸化大势已成。公司顺势而为、积极布局、厚积薄发，一旦彩票破冰，公司将成为首先获益龙头。　　具体业绩上，2016 年考虑到：即开型彩票龙头中科彩51%的并表、无锡双龙剩余40%的并表，主业的减亏，政策上一定程度松动，我们预计2016 年净利润0.15 亿；2017 年彩票政策破冰程度加大，业绩弹性更大, 预计净利润0.41 亿，按照公司定增之后总股本3.39（2.98 0.405）亿股摊薄，EPS 分别为0.04、0.12，PE 分别为563、188 倍，定增后股本对应市值76 亿。行业政策我们继续跟进，首次覆盖，给予“增持”评级。 今日最新研究报告

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