研报日期：2016-02-29

　　安妮股份(002235)　　传统主业不佳，互联网布局提振业绩：（1）行业供需失衡，主业经营承压：受国内造纸行业产能过剩、纸品出厂价格大幅下跌的影响，公司造纸业务表现低迷；（2）剥离不良资产，收购微梦想贡献业绩：公司及时调整造纸主业，剥离亏损公司，并布局互联网产业，2015 年3 月，公司完成对移动互联网营销推广解决方案提供商——微梦想的51%股权的收购。预计当年微梦想实现业绩承诺净利润，成为公司净利润的主要贡献者。　　收购畅元国讯，打造数字版权服务龙头。2015 年12 月28日公司公告拟以23.64 元/股向交易对方发行4360 万股，以及支付现金1.07 亿元，总对价11.38 亿元，收购北京畅元国讯科技有限公司100%股权；同时拟以不低于33.77 元/股发行股份募集配套资金不超过10 亿元，大部分用于版权大数据平台的建设。　　数字出版行业迅速崛起，版权保护产业快速增长可期。（1）数字出版方面，供需利好促进行业发展：2006-2014 年数字出版行业复合增长率高达41.32%，行业规模达3387.7 亿元；2015 年我国网络视频和电影两大行业的发展促成了IP 热潮，行业未来有望保持高增速；（2）数字版权保护需求激增，政策与技术促进产业快速发展：数字版权产业的迅速崛起拉动了版权保护的需求，2008-2015 年我国着作权登记总量复合增长率达到40.87%，2015 年为164.05 万件，同比增长34.9%；随着版权保护利好政策的频出和数字版权识别体系（DCI）等版权保护手段的不断丰富，确权、授权和维权的数字版权保护产业链将得到更好的保障，产业快速发展可期。　　畅元国讯是国内数字版权服务领航者，主营业务为基于DCI体系开展的数字版权全产业链服务。（1）手握标准、背靠政府，技术、资源优势显着：畅元国讯服务于中国版权保护中心，是数字版权保护国标制定者，DCI 体系的开发者和目前唯一的合作运维单位，数字版权保护技术研究积累深厚，拥有一系列自主研发的数字阅读标准和核心技术；（2）两大平台布局IP 全产业链：公司旗下“版权家”平台提供版权保护服务，“艺百家”平台负责内容分发、孵化和第三方数据提供，两大平台互利共赢；（3）主营业务爆发增长，业绩承诺彰显信心：随着DCI 体系产业化应用加速，公司2015 年业绩大幅增长，并承诺2016-2018 年分别实现净利润7600 万、1 亿、1.3 亿，彰显发展信心。　　推进多元化战略，加速产业转型：（ 1） 安妮股份互联网布局稳步推进：公司 2015 年收购微梦想，进军移动营销，同年 6 月增资桎影数码，布局虚拟现实（ VR），而其互联网彩票业务待政策放开后，有望继续快速发展；（ 2）引入战投，助力转型： 前期公司大股东通过大宗减持以 28.89 元/股价格向方略资本、千合资本减持所持有股份 600 万股，通过股份减持，公司拟与方略资本、千合资本合作，获取并购、融资、资源导入等咨询顾问服务，利益一致，外延可期。　　投资建议： 安妮股份主业筑底持稳，互联网布局稳步推进，此次收购标的畅元国讯进军空间广阔的数字版权市场，覆盖版权认证、监控、交易、结算、 IP 孵化和价值评估全产业链，其独有的强大技术和平台实力有望保证业绩高增长。由于并购后业绩实现尚存在不确定性，暂不考虑畅元国讯并表影响的基础上，预计公司2016-2017 年净利润为 2128、 2522 万，对应 EPS(不考虑此次定增摊薄) 0.11、 0.13，对应 PE 为 251、 212，若假设畅元国讯业绩 2017 年实现全年并表并达到业绩承诺，则公司 2017 年归母净利润预计达到 1.25 亿， EPS（ 考虑定增摊薄）为 0.47，对应 PE 为 57 倍。考虑到公司持续推进互联网领域布局，业绩、估值提升可期，维持“买入” 评级。 今日最新研究报告

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