研报日期：2016-10-23

　　大华股份(002236)　　维持买进评等，目标价 19.5 元：大华第三季获利略低於预期，主因费用增加，但公司在海外成长性强，加上全面解决方案、物联网布局完整，毛利率维持稳定，未来每年营收、获利成长可望超过30%，维持「买进」 评等。目标本益比维持前次 26 倍，EPS 计算基础采用 2016 年与 2017 年平均值 0.75 元，目标价由原先 20 元略下降至 19.5 元，潜在上涨空间 34.9%。　　第三季获利略低於预期：大华第三季营收 30.2 亿元，季减 5%，年增 28%，低於元大/市场预期 8%/12%。毛利率由第二季 37.7%略上升到 38%，符合预期，但费用大幅上升，造成营业利益 2.45 亿元，季减 51%，年减 2%，低於元大/市场预期 36%/36%。业外在其他收益挹注下，共获利 0.77 亿元。税後获利 3.6 亿元，季减27%，年增 21%，低於元大/市场预期 12%/12%，EPS0.12 元。　　海外市场为公司未来发展重心：大华近年大举发展海外市场，上半年海外营收 18.6 亿元，年增 33%，而毛利率由去年同期 39%上升至 43.1%，显示海外市场不仅营收稳定成长外，毛利率增加更是公司获利成长的因素。预估未来一段时间，海外市场的成长仍是大於中国境内成长，因此公司第三季起增设海外分支机构，除加强客户服务外，希望复制中国境内全面解决方案至海外，再提升业绩及毛利率。　　费用上升，主因海外投资及研发费用增加：大华为求海外市场成长，第三季投资不少金额至海外设立分支机构，因此费用增加。另外为启动新一波成长，公司成立大数据及先进研究院，研发人员增加亦是第三季费用上升的原因，估计第四季投入金额较为和缓。　　产业杀价情况较为和缓：公司认为安控产业由过去拼硬体设备时代逐渐进入客户服务时代，价格战意义不大。研发资源投入，在视频及大数据分析，以及客户效能提升才是未来重点。 今日最新研究报告

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