第四季获利符合预期，海外市场成长大

尚乘急

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第四季获利符合预期，海外市场成长大

研报日期：2016-03-07

　　大华股份(002236)　　维持买进评等，维持目标价43元：大华第四季获利符合预期，是少数在大陆不景气时，获利仍表现好的个股。公司 2016年预估本益比19.5倍，比中国境内相关公司本益比为低，显示大华股价不高。公司在海外成长性强，加上全面解决方案、物联网布局完整，未来每年营收成长可望超过30%，成长远优於同业，维持买进评等。目标本益比维持前次26倍，并以大华2016年预估EPS 1.65元计算，维持目标价43元，潜在上涨空间33.3%。　　第四季获利符合预期：大华去年第四季营收RMB 42.5亿元，季增80%，年增58%，优於元大/市场预期9%/8%。毛利率由第三季37.5%下降到35.1%，低於预期，主因低毛利率产品比重增加以及海外杀价压力影响。营业利益RMB 6.4亿元，优於元大/市场预期7%/11%。税後获利6.11亿元，季增106%，年增46%，优於元大预期3%/低於市场预期6%，EPS 0.53元。　　去年第二季後营运拐点出现：大华在全面解决方案(Total Solution)发展比海康威视晚2-3年，海康威视全面解决方案的客户占比75%，大华则仅50%，通过组织人员改革、市场规模扩大、技术创新…等方式，公司全力朝往安控全面解决方案发展，从去年第二季後效益逐渐显现，获利呈现年增，使得去年税後得以成长21%，远优於2014年成长1%。今年第一季公司预估获利成长近100%。　　海外市场仍为未来成长重心：大华挟国内低成本的优势，以对手主流产品的半价在海外市场与其他国际品牌竞争，取得不错的成果，2014年大华营收成长36%，其中海外成长69%，2015年营收成长37%，海外成长达62%，预估未来海外市场仍是公司成长重心。　　2016/17年获利调整不大，预估税後获利成长40%/ 37%， EPS1.65/2.26元，仅较先前预估下修1%/1%。今日最新研究报告

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